Новости

23.07.2013 00:05

Оттесненные от прибыли

Что происходит с компанией "Мечел", ее акциями и миноритариями?
Долги одной из ведущих горнодобывающих компаний России - "Мечел" - продолжают расти. Аналитики сравнили цифры долговой нагрузки группы по результатам 2008 и 2012 гг. и посчитали, что она выросла в 1,5 раза: с 6,5 до 9,6 млрд долл.

В I квартале 2013 года "Мечел" снова зафиксировал убыток по US GAAP в 321 млн долл. Ситуация крайне негативно сказывается на стоимости акций компании, торгующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Инвесторы с унынием взирают на график котировок, который устремлен круто вниз. Только за последние три месяца акции "Мечела" подешевели на 38%.

Списать столь серьезный провал на общую неблагоприятную ситуацию в металлургии трудно - кажется, компания "падает" значительно быстрее и круче любого из своих российских конкурентов. А после понижения кредитного рейтинга Мечела до В3, аналитики заговорили о дальнейшем негативном прогнозе (следующая ступень рейтинга - С - свидетельствует о преддефолтном состоянии группы). Чтобы поправить положение, группа распродает активы, в частности, Южно-Уральский никелевый комбинат ("Южуралникель"), большая часть работников которого попала под сокращение, долю в угольной структуре "Мечел-Майнинг", активы в Румынии, Болгарии и США. Однако серьезные финансовые проблемы не мешают "Мечелу" продолжать дискриминацию миноритарных акционеров.

Миноритарная история

В середине 2000-х группа занялась объединением своих угольных активов в компанию "Южный Кузбасс" (ЮК) и переводом их на единую акцию. Миноритарии этих активов, среди которых был ряд крупных зарубежных инвестиционных фондов, получили тогда заниженное количество акций ЮК. Разгорелся международный скандал, который негативно повлиял на репутацию "Мечела" на Нью-Йоркской фондовой бирже. Миноритарные акционеры выразили свое недовольство коэффициентами обмена принадлежащих им акций угольных компаний и потребовали остановить торги ценными бумагами "Мечела". Так, инвестфонд Vostok Nafta в жалобе NYSE выразил беспокойство тем, что он может лишиться принадлежащих ему акций в Ольжерасском и Красногорском угольных разрезах, а также в шахте им. В.И. Ленина (в каждом по 1%), т.к. они были оценены всего в 14% от стоимости ЮК, в то время как на эти предприятия приходилось 57% всей добычи угля холдингом. Подобный "обмен" наносил фонду громадный финансовый ущерб. Кроме того, фонд утверждал, что из-за применения трансфертных цен пять угольных предприятий ЮК потеряли в 2004 году 760 млн долл.

Позднее Vostok Nafta предпринял попытку вернуть недоплаченные ему средства, подав иск на возмещение ущерба в размере 204 млн долл. Фонд рассказал о примерах использования компаниями "Мечела" схем для занижения цены на продукцию. В частности, в 2005 году шахта им. В.И. Ленина получала за тонну угля 833 рубля, а ООО "ТД "Мечел" продавал его уже по 2800 рублей. Таким образом, торговые компании группы получали в среднем в два раза больше прибыли, чем добывающие и перерабатывающие предприятия. В итоге, понимая юридическую ущербность своей позиции и не желая продолжения скандала, "Мечел" был вынужден выкупить у Vostok Nafta и других миноритариев акции своих добывающих "дочек" по рыночной цене.

Наученная горьким опытом общения с Vostok Nafta в дальнейшем компания решила действовать хитрее. Одним из самых эффективных предприятий группы является ОАО "Разрез Томусинский", ведущий добычу коксующегося угля. 22,95% акций разреза находится в собственности у другого миноритария - компании Saven Enterprises Ltd.

По всей экономической и юридической логике разрез также должен был войти в единую структуру. Но в этом случае при обмене акций "Томусинского" на ценные бумаги ЮК холдинг должен был предложить миноритарию равноценную долю в компании. Как считают в Saven, дабы избежать справедливого обмена и не допустить миноритария к управлению ЮК, руководство "Мечела" искусственно вывело разрез из схемы объединения.

Суды - за миноритария

В результате "Томусинский" остался самостоятельным предприятием. На самом же деле разрез ведет свою деятельность в интересах ЮК и "Мечела", которым полностью подчиняется. Это подтверждается множеством фактов. Например, доверенность на представление интересов "Томусинского" выписывалась управляющему директору ЮК. Более того, в ежеквартальном отчете ЮК за октябрь-декабрь 2010 года прямо говорится, что разрез "входит в состав группы юридических лиц, образующих единую производственно-сбытовую цепочку".

Еще в 2008 году Saven обращался к председателю совета директоров ОАО "Мечел" и его независимым директорам с просьбой прекратить злоупотребление правами со стороны основных акционеров группы и компенсировать миноритарию причиненный из-за их действий ущерб. В обращении подчеркивалось, что "Мечел" и ЮК демонстрируют "глобальное пренебрежение по отношению к миноритарным акционерам". По информации Saven, 99% угля сбывается аффилированному с разрезом ЮК по ценам намного ниже рыночных. К примеру, в 2007 году при среднерыночной цене свыше 140 долл. за тонну разрез продавал "Южному Кузбассу" продукцию по 32,5 долл. за тонну, в свою очередь, ЮК реализовывал уголь торговым компаниям "Мечела" по 45 долл., а конечному потребителю он доставался уже по 300 долл. и выше.

И в последующие годы группа не отказалась от трансфертного ценообразования: в I квартале 2011 года ЮК отпускал уголь по 3539 рублей за тонну, в то время как "Томусинский" сбывал ЮК продукцию по цене не выше 1500 рублей. Эксперты подсчитали, что "навар" на данной операции за период 2007-2012 гг. мог составить около 700 млн долл., а неуплаченный государству налог - свыше 1 млрд рублей. Все поставки и услуги для разреза осуществляются также через холдинг без объявления тендеров. Даже та прибыль, которая оставалась в "Томусинском", выводилась посредством договоров займа в аффилированные с "Мечелом" структуры.

С тех пор ситуация только ухудшилась. Строптивых миноритариев решили утихомирить с помощью увеличения уставного капитала "Томусинского", в ходе которого доля миноритария была бы размыта, а доля ЮК увеличилась бы до размера, который позволял бы ему единолично принимать любые решения по важнейшим вопросам деятельности разреза.

В прошлом году миноритарий обратился в Арбитражный суд Кемеровской области с иском о признании недействительными решения общего собрания акционеров и совета директоров "Томусинского" о проведении допэмиссии и об установлении цены на новые ценные бумаги в 178,6 тыс. рублей за штуку. В обосновании своих требований миноритарий указал, что при принятии решения об увеличении уставного капитала со стороны ЮК имело место злоупотребление правом, так как отсутствовали экономические предпосылки для проведения дополнительной эмиссии, а преследовалась цель по установлению со стороны ЮК полного корпоративного контроля за деятельностью "Томусинского". Кроме того, миноритарный акционер посчитал, что рыночная стоимость размещаемых акций, установленная Советом директоров разреза, является сильно заниженной.

Арбитражный суд Кемеровской области рассматривал иск миноритария к разрезу около года. Столь длительный срок был вызван сложностью дела и его прецедентным характером.

В ходе рассмотрения суд назначил экспертизу, производство который было поручено Финансовому университету при Правительстве РФ - одному из самых авторитетных учебных и экспертных учреждений в России. Эксперты установили, что рыночная стоимость одной акции, предлагаемой к размещению в ходе допэмиссии, занижена более чем в 1,5 раза, что нарушает положения Федерального закона "Об акционерных обществах".

Эксперты также констатировали отсутствие экономического смысла в дополнительной эмиссии акций. Выпуск акций предполагает, что полученные в ходе размещения акций денежные средства должны направляться на развитие производства. Эксперты сравнили затраты, предусмотренные программой развития "Томусинского" до 2015 года, с финансовым положением разреза и пришли к выводу, что имеющихся у разреза средств более чем достаточно для реализации программы. Вероятно, единственной целью допэмиссии было установление полного корпоративного контроля за деятельностью разреза со стороны ЮК. При пропорциональном распределении дополнительных ценных бумаг между акционерами доля ЮК увеличилась бы с 74,47% до 77,82%, а доля миноритарного акционера уменьшилась бы до 20,08%.

Действующее законодательство предусматривает, что ряд важнейших вопросов деятельности АО - утверждение устава, реорганизация, ликвидация и др. принимаются большинством в 75%+ 1 голос. Очевидно, что если бы эмиссия состоялась, то говорить о какой-то самостоятельности "Томусинского" было бы проблематично. Арбитражный суд Кемеровской области полностью удовлетворил иск миноритария, а Седьмой арбитражный апелляционный суд, куда пожаловался "Томусинский", подтвердил вердикт первой инстанции.

Банк "Угольный Разрез"

В ходе рассмотрения иска о признании недействительной дополнительной эмиссиии было установлено, что "Томусинский" регулярно ссужал деньги компаниям, аффилированным с "Мечелом" на нерыночных условиях, занимаясь по сути выводом активов.

На конец 2012 года размер финансовых вложений разреза, которые практически полностью состоят из краткосрочных займов, составил 3,4 млрд руб. Указанная сумма была предоставлена по договорам займа юридическим лицам, входящим в группу "Мечел".

Недавно сама компания Saven обратилась в Арбитражный суд Кемеровской области с 8 исками на общую сумму более 6 млрд рублей к "Томусинскому", а также ряду дочерних предприятий "Мечела" - "Якутуголь", "Мечел-Майнинг", "Мечел-Сервис", "Мечел-Транс", "Мечел-Энерго", "Челябинский завод по производству коксохимической продукции". Saven уличил ответчиков в выводе прибыли разреза под видом предоставления займов аффилированным с "Мечелом" структурам в обход установленной законом процедуры корпоративного одобрения сделок с заинтересованностью.

Нехитрая схема перераспределения прибыли разреза в обход интересов миноритария на примере "Якутугля" выглядит так. В прошлом году "Томусинский" предоставил "Якутуглю" заем почти в 1,1 млрд рублей. 100%-я доля в уставном капитале "Якутугля" находится в собственности ОАО "Мечел-Майнинг", 98,69% акций которого принадлежит "Мечелу". В свою очередь, эта компания владеет 96,6% "Южного Кузбасса", контролирующего разрез. По сути, значительные средства были перераспределены между структурами группы в ее же интересах. А поскольку это решение принимал совет директоров "Томусинского", а не общее собрание акционеров предприятия, то эта сделка с заинтересованностью проведена с нарушением порядка ее одобрения - Saven не смог воспользоваться своим правом повлиять на результаты голосования по данному вопросу.

Несомненно, миноритарий голосовал бы против этой сделки, которая, по его мнению, причиняет имущественный вред "Томусинскому". По сути, одна компания "Мечела" кредитовала другую "дочку" группы на заведомо невыгодных для себя условиях - по процентной ставке меньше ставки рефинансирования, установленной Банком России, т.е. ниже рыночной и без какого-либо обеспечения. "Томусинский" - это не кредитная организация, что и прописано у него в уставе.

Несмотря на это, предприятие кредитовало под такие же низкие проценты еще и компанию ООО "Мечел-Транс" (95,73% принадлежит "Мечелу") около 1 млрд рублей, уже упомянутый "Мечел-Майнинг" почти на ту же сумму, а также еще ряд компаний, входящих в группу "Мечел".

Но самое большое возмущение истца вызвал тот факт, что предприятие раздает громадные деньги аффилированным с ЮК структурам, в то время как акционеры не получают дивиденды.

Акционеры в соответствии с решением общего собрания от 28 июня 2013 года не получат дивиденды за 2012 год, хотя прибыль разреза составила более 600 млн рублей. Всего же нераспределенная прибыль "Томусинского" на 31 декабря 2012 года составляла около 5,5 млрд рублей.

Именно из этих средств, которые могли пойти на выплату дивидендов миноритарию, разрез и выдавал займы. Характерно, что после того, как совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2012 год, он же одобрил сделку по предоставлению займа компании "Южный Кузбасс". Считая себя ущемленным в правах, Saven просит суд признать сделки с аффилированными компаниями недействительными и обязать "Якутуголь", "Мечел-Транс" и "Мечел-Майнинг" вернуть деньги "Томусинскому" вместе с процентами, коих за это время набежало в совокупности больше 330 млн рублей.

Не лечится

Вся описанная история демонстрирует, что после памятной критики со стороны правительства в 2008 году, где прозвучал совет основному владельцу "Мечела" Игорю Зюзину поскорее "поправиться", компания так и не поменяла свою корпоративную политику и не перестала использовать трансфертное ценообразование. В итоге ущемляются права миноритариев и недоплачиваются налоги государству.

Тут немаловажно еще раз подчеркнуть, что "Мечел" является практически единственной российской индустриальной компанией, торгующейся на крупнейшей мировой бирже в Нью-Йорке (остальные - так называемые "телекомы", торгующиеся на специальном рынке NASDAQ), по ее состоянию и корпоративному поведению судят о здоровье всей российской экономики и инвестиционном климате в стране.

Стоит также напомнить, что в прошлом году западные эксперты уже обращали внимание на риски падения акций компании, связывая это с большой долговой нагрузкой, а также угрозой лишения "Якутугля" лицензии на Эльгинское угольное месторождение в связи с нарушениями, выявленными Росприроднадзором. Негативные прогнозы, к сожалению, полностью оправдались.

Нет сомнения, ситуация с разрезом "Томусинский" может только добавить "черных шаров" в копилку "Мечела".

Добавьте RG.RU 
в избранные источники