Группа "Альтхаус" разработала новую методику оценки реальных опционов
Профессиональные консультанты выполняют задачи, требующие одновременно творческого и научного подхода.
Все большую популярность набирает страхование инвестиционных решений компаний посредством заключения реальных опционов - контрактов на заранее оговоренных условиях. Контракты дают право держателю ценной бумаги продать ("опцион пут") или купить ("опцион колл") базовый актив по заранее определенной цене или с известным порядком определения цены сделки ("страйк"). При этом у продавца производного финансового инструмента возникает обязанность купить или продать актив, лежащий в основе договора. Опционы могут быть реализованы в конце периода по европейскому типу либо в течение срока действия контракта по американскому типу. За обязанность по покупке или продаже базового актива продавцы опционов ожидают оплату, обозначаемую как "премия по опциону". Премия по опциону может быть определена оценщиком в рамках применения методов оценки опционов.
Классические модели оценки опционов
Для оценки европейских опционов могут быть применены такие методики, как модель Блэка - Шоулза и биноминальная модель. Для оценки американских опционов применяется модель Монте -Карло.
Модель Блэка - Шоулза построена на предположениях о том, что стоимость базового актива подчиняется случайному блужданию по логнормальному распределению, рынок лишен арбитражных возможностей, нет комиссий и налогов, безрисковая ставка постоянна.
Метод биномиальных деревьев основан на предположении о том, что цена базового актива может двигаться вверх или вниз на определенный процент за каждый период времени, заданный шагом.
Метод Монте-Карло основывается на проведении большого количества экспериментов, которые имитируют события в рамках заданной вероятности.
Проблемы при оценке реальных опционов
Опыт "Альтхаус" указывает на неполноту теоретической базы в оценке реальных опционов. Базовым активом в реальных опционах чаще выступают не торгуемые ценные бумаги, а доли или пакеты акций непубличных, часто - вновь создаваемых компаний. Отсутствие ретроспективной информации по торгам по базовому активу изначально не позволяет определить корректные вводные, необходимые для применения классических методов оценки.
Отсутствие ретроспективной информации обосновывает большую вариативность движения цены базового актива в течение времени. В реальных сделках стороны в качестве страховки часто заключают опционы американского типа, оценка которых в рамках классических методов оценки опционов может быть реализована в модели Монте-Карло. Применение такой модели для оценки инструментов с датой экспирации в течение длительного периода, к примеру, 100 лет, дает неточные результаты.
В реальных опционах "страйк" может быть "плавающим" и носить не только не фиксированный характер, а принимать максимальное значение из значений, рассчитанных по нескольким правилам определения. В реальных сделках определение премии по опциону усложнено тем, что для возникновения доходов по опциону не является достаточным простое превышение цены базового актива над ценой "страйк" ("колл-опционы") или превышение цены "страйк" над ценой базового актива ("пут-опционы"). На практике в опционных договорах дополнительно прописываются условия акцепта. Другими словами, доход по опциону формируется по двум условиям - возникновения потенциального дохода (цена базового актива или "страйк") и дополнительно выполнения условий акцепта оферты. При этом классические модели оценки не подразумевают учета условий с вероятностью возникновения или невозникновения возможности исполнения опциона, даже реализации опциона.
На практике каждый реальный опционный договор уникален и требует отдельной методологии. Команда "Альтхаус" разрабатывает новую уникальную методику оценки для каждого из опционных договоров. Рассмотрим реальный кейс, где "Альтхаус" разработал древовидную методологию оценки на основе логики биномиальной модели. Перед командой стояла задача по оценке реального сложно структурированного опциона на 100 лет, который может быть исполнен при наступлении любого из более чем 10 событий. "Страйк" также определялся как наибольшее из значений, рассчитанных по нескольким правилам его определения. Оценщики расширили модель до нескольких сценариев и рассматривали каждый индивидуально, модель оценки приобрела древовидную форму, где каждая ветвь дерева - приведенная стоимость доходов покупателя опциона от его реализации по факту наступления каждого из событий.
Затем искомая премия по опциону определялась как сумма произведений дисконтированных доходов по каждой ветке дерева с учетом наступления событий, определяющих ветки. Поскольку каждое из событий уникально, команда опиралась на методы статистического анализа для расчета вероятностей наступления каждого из событий и в части ожидаемых сроков исполнения. В кейсе одно из возможных событий, которое может привести к исполнению опциона, носит долгосрочный характер и может произойти в течение срока действия опциона (100 лет). Для определения премии по событию построили функцию, где "страйк" прогнозировался по трем правилам определения, зафиксированным в условиях опциона, и цена базового актива росла по трем другим сценариям, рассчитанным на основе методов статанализа. "Страйк" по трем правилам и цена базового актива по трем сценариям были спрогнозированы для каждого из 100 лет. Далее, с учетом связанных вероятностей наступления и ненаступления события, позволяющего произвести акцепт оферты, произвели дисконтирование возможных будущих доходов покупателя от реализации опциона, величина которых определила величину премии по данной ветке опциона.
"Альтхаус" - консалтинговая компания, объединяющая более 200 профессионалов в разных областях: финансы и инвестиции, налоговое и юридическое консультирование, оценка, инжиниринг, аутсорсинг учетных функций. Компания работает с государственными и частными компаниями и корпорациями, инвестиционными фондами и частными клиентами. "Альтхаус" сопровождает сделки и помогает делать инвестиции эффективными, сохраняя лидирующие позиции на российском рынке согласно авторитетным рейтингам.