Пищу для размышлений дали уже предварительные результаты трех кварталов, которые свидетельствовали, что отток вырос почти до 11 миллиардов долларов. Традиционное "уточнение" превратило эту цифру в 18 миллиардов. Лишь к концу года благодаря рекордному привлечению краткосрочных зарубежных займов российскими банками для вложения их в крепчающий рубль итоговый показатель несколько выправился. Правда, предварительные, оценочные данные за четвертый квартал, возможно, еще будут поправлены в сторону увеличения - слишком уж резко уменьшился "серый" вывоз капитала, что говорит о его вероятной недооценке.
Не будем упрощать
Привычным делом стало связывать тенденции оттока капитала с политической конъюнктурой и прочими "инвестиционно-климатическими" сдвигами.И впрямь: сравнимые масштабы "исхода" капиталов - если судить по более-менее выверенным данным за третий квартал - до этого отмечались в новейшей истории страны лишь дважды: в "выборном" 1996 году, когда дальнейший экономический курс, казалось, повис в воздухе, и "послевыборном" 2000-м, когда начавшаяся кампания по "равноудалению олигархов" могла быть воспринята как тонкий намек на предстоящий в недалеком будущем передел собственности.
Возможно, что где-то из схожих мотивов присутcтвовало и ныне.
И все же движение капиталов- слишком сложный индикатор, чтобы вот так просто свидетельствовать о произошедших негативных изменениях в деловом климате. Его суммарные цифры сами по себе еще не дают оснований для однозначно пессимистических или, наоборот, оптимистических выводов. Общий итог движения капитала в минувшем году определили три разнонаправленные и вызванные совершенно разными причинами тенденции. Это, во-первых, спекуляции на колеблющемся валютном курсе рубля; во-вторых, растущие масштабы привлечения инвестиций из-за рубежа в экспортно-сырьевой и некоторые другие сектора российской экономики; и в-третьих, избыток валютных поступлений от экспорта в связи с крайне благоприятной внешнеторговой конъюнктурой и, соответственно, рост ресурсных возможностей для вывоза капитала.
На качелях валютного курса
Прежде всего, как и в прошлом году, существенная часть потока капитала сформирована краткосрочными спекулятивными составляющими, перемещающимися через границы в том или ином направлении вслед за движением валютных курсов. Так, в первой половине года на фоне дешевевшего по отношению к доллару рубля банками было выведено и размещено в валютных активах около 6 миллиардов долларов. В последнем квартале направление трансграничных банковских операций развернулось и примерно такая же сумма (6,2 миллиарда) была привлечена банками в виде краткосрочных кредитов и конвертирована - в целях извлечения спекулятивной доходности - в рубли.
После полугодовой паузы вернулась и "дедолларизация". Всего за два последних года из оборота было выведено порядка 10 миллиардов наличных долларов. В результате объем валюты на руках у населения сократился с 37,7 миллиарда в начале 2003 года (оценка ЦБ РФ) до 28,2. На их место пришли наличные рубли, благодаря чему мы наблюдаем в этот период существенный рост монетизации (замедления скорости оборота денег), не переходящий, вопреки многочисленным прогнозам, в заметное ускорение инфляции.
В последнем квартале минувшего года два эти фактора (сброс валюты населением и привлечение ее по линии банковских операций) дали приток капитала в 10 миллиардов долларов - самый значительный из когда-либо отмечавшихся за все время наблюдений. В итоге приток капитала по линии краткосрочной составляющей по итогам года стал все же положительным - около 6 миллиардов. Тем не менее он не идет ни в какое сравнение с прошлым годом - первым годом масштабных спекуляций на колебаниях курса рубля, - когда аналогичный показатель достиг почти 17 миллиардов.
Эта разница, собственно, полностью и объясняет наблюдаемый разворот в тенденции снижения оттока капитала, и если ее отбросить, то видно, что никаких драматических изменений в движении долгосрочных инвестиционных составляющих капитала в минувшем году не произошло (см. рис.1). Более того, видно, что заметных перемен здесь практически не наблюдается с 1996 года. Несмотря на происходившие за это время кризисы, смены президентов и правительств, ускорения, торможения и т.п., вывоз капитала частного сектора стабильно составляет порядка 15 миллиардов в год, отклоняясь от этой цифры в ту или иную строну максимум на 5-6 миллиардов.
Как следствие, из-за перекатывающихся через российскую границу, подобно горячей картофелине, огромных спекулятивных капиталов, наблюдаются значительные перепады в денежном предложении, с которыми Банк России с той или иной долей успеха ведет борьбу и, в общем, если не считать явного прокола с весеннее-летним "кризисом ликвидности", заметно преуспел. Вспомним: в условиях сжатия ликвидности в начале второй половины года Банк России пошел на беспрецедентный шаг - двукратное сокращение резервных отчислений по привлеченным средствам. В результате банки получили дополнительную ликвидность эквивалентом 5 миллиардов долларов, компенсировавшую отток. В дальнейшем, в условиях реверса краткосрочных капиталов, эти дополнительные деньги были уже явно "лишними", и ЦБ начиная с октября пришлось экстренно связывать "выпущенные на свободу" бывшие обязательные резервы. За октябрь-ноябрь в инструментах ЦБ РФ было абсорбировано "лишних рублей" в объеме 5,5 миллиарда долларов, в основном в депозитах, хотя и такой реанимированный наконец инструмент, как "бобры", принял на себя около 1 миллиарда долларов.
Тем не менее к концу года остатки на корсчетах банков образовали традиционный для этого времени "навес". Предвещает ли он традиционный всплеск инфляции в первом квартале начавшегося 2005 года? Все-таки опыт прошлого года заставляет удержаться пока от таких выводов. Как правило, банкам так и не удается растолкать надувающиеся в результате бурных зарубежных займов "пузыри" избыточной рублевой ликвидности по российским заемщикам или иным доходным инструментам, и она возвращается в исходную валютную форму. Тем более что в прогнозах по части соотношения доллара и других основных валют, которые в последнее время все сильнее определяют колебания курса рубля, сегодня наблюдается полная неопределенность.
Инвестиции догоняют займы
Во-вторых, российские нефинансовые предприятия продолжают привлекать в значительных объемах средства из-за рубежа, что свидетельствует о продолжающемся, несмотря ни на что, инвестиционном буме в российской экономике. За минувший год ими импортировано почти 25 миллиардов долларов. Это чистое привлечение, с учетом погашения ранее взятых займов, а без учета погашения эта цифра за год составит, вероятно, более 40 миллиардов (за 9 месяцев, по данным Госкомстата, 29,1 - примерно столько же, сколько и за весь рекордный 2003 год).
Как и год, и два назад, иностранные инвестиции в значительной степени концентрируются в экспортно-сырьевом секторе и торговле. В то же время формы импорта капитала меняются. В минувшем году чистое привлечение заемных средств несколько снизилось, на смену им приходит привлечение капитала в виде прямых и портфельных инвестиций. Два этих источника финансирования почти сравнялись по объемам. И это, безусловно, позитивная тенденция: привлечение капитала в виде инвестиций, а не займов дешевле.
Торможение корпоративных займов привело к стабилизации до этого росшего совокупного внешнего долга страны: и на 1 июля, и на 1 октября 2004 года он составлял 192,1 миллиарда долларов, в том числе внешний долг органов госуправления - 92,8, а нефинансовых предприятий - 66,8 (на начало прошлого года последний составлял 55,1 миллиарда долларов).
Соответственно приостановился наблюдавшийся до этого лавинообразный рост расходов нефинансовых предприятий по обслуживанию привлеченных инвестиций (проценты, дивиденды). В 2004-м он остался примерно на том же уровне, как в предыдущем году,- 10,5 миллиарда долларов против 10,1, тогда как до этого не превышал 2-3 миллиардов в год.
В целом в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры российские экспортно-ориентированные предприятия не испытывают больших потребностей в иностранном капитале. Поэтому достаточно очевидно, что значительную часть формально иностранных вложений (хотя точно неизвестно какую) по-прежнему составляет реэкспортируемый собственный капитал предприятий, выводимый таким способом из-под национального налогового контроля
Вместе с экспортной выручкой
Третья тенденция - сохраняются значительные объемы экспорта капитала реальным сектором российской экономики (покупка зарубежных активов).
Увеличение вывоза капитала отражает дополнительные возможности для инвестирования, растущие с расширением экспорта в условиях крайне благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. Сальдо торгового баланса, по предварительным итогам года, составило 87,2 миллиарда долларов, что на 45,7 процента больше, чем в 2003 году. Стоимость экспорта за 2004 год оценивается в 182 миллиарда долларов - на треть больше, чем в предыдущем году. При этом ускоренный рост экспорта в отличие от предыдущих лет, судя по предварительным статистическим данным, обусловлен в основном ростом мировых цен на основные товары российского экспорта, тогда как в предыдущие годы определялся в основном расширением физических объемов(в натуре рос лишь экспорт отдельных товаров, таких как газ и черные металлы).
Будущее этой отрасли определят две тенденции: глобальная консолидация с сокращением амплитуды цен и снижением издержек, а также перемещение металлургического производства в регионы с низкой себестоимостью. Наиболее перспективны покупки предприятий в странах СНГ и Восточной Европы, где есть привлекательные, недооцененные и пока неконсолидированные активы.
Общий объем инвестиций из России, накопленных за рубежом, на конец сентября 2004 года составил, по данным Госкомстата, 7,2 миллиарда долларов.
Первый год в условиях нового валютного режима пока мало повлиял на формы вывоза капитала. Объемы резервирования по валютным сделкам движения капитала также не оказали особого влияния на платежный баланс - на начало декабря он составил мизерную в масштабах российской экономики цифру- 0,27 миллиарда долларов. Сохраняется и нарастает - примерно в той же пропорции, как и экспортная валютная выручка - "серый вывоз" капитала. Впрочем, в условиях, когда импорт учитывается в лучшем случае на две трети, а в остальном - "дооценивается", можно предположить, что собственно вывоз капитала тут не так уж велик, и в значительной степени - это просто "серый" товарный импорт.
Таким образом, минувший год не принес каких-либо изменений в вопросах трансграничного движения капитала, которые можно было бы однозначно трактовать как негативные, и признаки "великого перелома" здесь можно обнаружить, только если очень хотеть их найти.