"Странное дело - "больная" экономика США за последнее время ничуть не стала лучше, но падающий доллар совершил кульбит и все дорожает и дорожает. И это под бесчисленные пророчества его грядущем закате. Кто-нибудь может объяснить, что происходит?"
Валерий Волков, Воронеж
Прокомментировать это письмо мы попросили доктора экономических наук Сергея Журавлева.
- Действительно, довольно ощутимо подешевев по отношению к рублю к середине июля, доллар затем начал расти и к началу нынешней недели поднялся с низшей точки падения на 19,2 процента. Первая и главная причина - укрепление доллара на мировых валютных рынках, в частности, евро. Этим объясняется примерно 14 процентов удорожания американской валюты. Вторая причина (ее вклад - приблизительно 4,6 процента) - проводимая нашим ЦБ политика постепенного перехода к таргетированию инфляции и рыночному определению курса рубля, расширения границ его колебания относительно бивалютной корзины. Причем сегодня рыночные условия - отток капитала и падение цен и спроса на нефть и металлы на мировых рынках - работают на ослабление рубля к основным мировым валютам.
Но отчего же доллар дорожает на мировых валютных рынках? Как это не покажется странным, фундаментальная причина здесь - все тот же мировой финансовый кризис, "застрельщиком" и основной жертвой которого стали США. За ростом доллара стоит типичный в условиях финансовой паники кризис доверия практически к большинству инструментов сохранения сбережений и бегство к наиболее надежному. Такое поведение сродни поступкам частных сберегателей, наиболее прозорливые или пугливые из которых обычно рассчитывают "пересидеть" периоды финансовых потрясений в "вечных ценностях" - типа золота и бриллиантов. Для институциональных инвесторов их аналогом сегодня - то ли по инерции, то ли под воздействием развернутой информационной атаки, - несмотря на очевидную слабость американской экономики, стремительно нарастающий "двойной дефицит" (госбюджета и платежного баланса), продолжают считаться облигации казначейства США.
Обернувшись немного назад, можно увидеть точно такое же, поддерживаемое спекулятивными атаками на валюты развивающихся стран и информационной кампанией, "бегство в надежность" и в предыдущем финансовом кризисе 1997-1998 годов, когда доллар также сильно вырос к основным мировым валютам. И это тогда буквально вытащило его из ямы, в которую он скатился к весне 1995 года. Только за период с декабря 1996-го по август 1998-го реальный курс доллара по отношению к корзине из семи других ведущих мировых валют поднялся почти на 20 процентов. Это, среди прочего, подрезало платежный баланс России - тогдашний ЦБ вплоть до дефолта по рекомендации МВФ жестко фиксировал реальный курс рубля к доллару.
В последние месяцы наблюдается бум притока капитала в США на фоне оттока с менее надежных, в первую очередь развивающихся рынков. До этого все было ровно наоборот. После максимума притока, достигнутого к началу 2006 года на фоне укреплявшегося тогда доллара (что в свою очередь стало результатом агрессивной серии повышений процентных ставок, сделавшей долларовые инструменты наиболее высокодоходными среди сопоставимых по надежности), приток капитала в США падал, пока не упал к весне нынешнего года практически до нуля. Сопровождалось это обвальным падением доллара к другим валютам, в том числе и к укреплявшемуся в то время рублю.
Но по мере нарастания очередной волны финансового кризиса в конце нынешнего лета страх потерь на других рынках стал подталкивать инвесторов покупать доллары, а на них бумаги казначейства США. Приток капитала в США резко вырос.
Так, в сентябре чистый приток капитала в США составил 143,4 миллиарда долларов по сравнению с пересмотренным показателем чистого притока капитала в предыдущем месяце в объеме 21,4 миллиарда (и чистым оттоком - в июле). В том числе приток долгосрочного капитала в экономику страны возрос в сентябре до 66,2 миллиарда долларов по сравнению с 21,0 миллиарда в августе. Эта цифра (66,2 миллиарда долларов) сложилась следующим образом. Зарубежные инвесторы приобрели американские ценные бумаги на сумму 30,9 миллиарда долларов, при этом все покупки пришлись на долю частных иностранных инвесторов (35,7 миллиарда), тогда как иностранные госучреждения, напротив, вывели капитал из бумаг США на 4,8 миллиарда долларов. Одновременно американцы продали иностранные долгосрочные ценные бумаги на общую сумму 35,4 миллиарда. Скорее всего, и в октябре (данные за который казначейство пока не опубликовало), исходя из того, что доллар продолжал расти на мировом рынке, тенденция притока капиталов в США сохранилась.
Во всяком случае, прирост госдолга США за период начиная с 17 сентября, когда стартовало массированное "спасение" американской банковской системы, продемонстрировал невиданный ранее скачок - рост за 2 месяца (по 20 ноября) - ровно на триллион долларов. Правда, основная часть этого прироста чисто бухгалтерская и связана с выпуском облигаций для проведения ФРС операций на открытом рынке, которые должны сдерживать невиданные по масштабам кредитные вливания американского Центробанка в банки и корпорации. Но и реальные расходы, и дефицит бюджета в связи с предпринимаемыми мерами по спасению банков в октябре существенно выросли (расходы примерно вдвое против среднего уровня за предыдущий год, дефицит - в 6,5 раз), и это происходило явно при поддержке зарубежных инвесторов.
В этих данных присутствует одна очень важная тенденция - основной приток капитала в США сегодня частный. Государственные учреждения, а это в первую очередь Центробанки и суверенные сберегательные фонды (вроде наших РФ и ФНБ), сейчас суммарно не инвестируют в долларовые бумаги. И не потому, что им этого не хочется, а в силу того, что в условиях идущих сегодня почти повсеместно в мире процессов утечки капиталов Центробанки в целом теряют свои валютные резервы. А из-за обвального падения цен на основные экспортные ресурсы стран, формирующих сберегательные и резервные фонды (а это главным образом нефтеэкспортеры), эти фонды практически тоже перестали расти. А частные потоки капиталов, вообще говоря, гораздо менее стабильны, чем официальные, сильнее ориентируются на рыночные условия и более склонны к риску.
Что же нас ждет впереди? Если говорить о ближайшей перспективе, скажем, до Нового года, то вряд ли тут возможны какие-то серьезные сломы сложившихся трендов - финансовая паника обычно не успокаивается так быстро. Можно прогнозировать, что нынешняя тенденция удорожания доллара примерно на 1 процент в неделю сохранится (или, скорее, чуть замедлится), и в этом случае курс доллара к концу декабря может оказаться на отметке 28,5-28,9 рубля. Если говорить о более широком доверительном интервале, то маловероятно, что этот курс "пробьет" отметку 29, но то, что он будет больше 28, - весьма возможно.
Что же касается более долгосрочных перспектив, то здесь мы, по-видимому, вступаем в полосу чрезвычайно сильной неопределенности. В том числе и в отношении перспектив доллара на мировом рынке. Пока страх потерь на других рынках будет сохраняться и поддерживаться, у доллара и американского казначейства остаются вполне неплохие перспективы. Однако по мере стабилизации ситуации в мире (а вечными не бывают даже кризисы) поток капиталов снова может развернуться. Тогда финансируемые им сейчас госбумаги либо будет вынуждена скупать ФРС, увеличивая денежное предложение и тем самым раскручивая инфляцию и обваливая курс доллара (а на счетах ФРС и без того сейчас скапливается взрывоопасная масса в виде быстрорастущих резервов банков, либо капиталы придется удерживать высокими процентными ставками (но этот вариант возможен, только если экономика к тому времени выйдет из рецессии). Не исключены (хотя и маловероятны) еще и такие варианты, как резкое изменение бюджетной политики - переход к бюджетным профицитам, либо резкий сдвиг в сберегательном поведении американцев, и это также могло бы удержать доллар от скатывания. В любом случае для американской долговой пирамиды перспективы сегодня выглядят более кисло, чем когда бы то ни было.