Судя по последней информации Банка России о состоянии платежного баланса, частные капиталы изменили направление своего движения: на смену чистому вывозу в первом квартале (14,7 млрд долл.) во втором пришел чистый ввоз ( 4,5 млрд).
Вот уже третий месяц кряду на валютном рынке России наблюдается довольно необычная для последнего времени картина. Курс рубля оставил тенденцию укрепления, которой он держался с момента окончания валютного кризиса (с февраля прошлого года) и в целом колебался без какого-либо определенного направления и без особого вмешательства ЦБ. По отношению к бивалютной корзине рубль в июне-июле даже немного ослабел. Это, правда, было связано не с движением курса доллара, а с подъемом евро с майского "дна", куда его опустил долговой кризис в еврозоне. Однако поток капитала весьма четко и "правильно" отреагировал на сложившуюся ситуацию - деньги стали слегка утекать из России, как страны слабеющей валюты.
Последний раз подобные явления отмечались в ноябре-декабре, и тогда триггером разворота к ослаблению рубля послужили обозначившиеся, как казалось, сигналы возврата "второй волны" финансовой паники, пришедшие из Дубая и Греции. На сей раз непосредственным поводом для остановки укрепления рубля также стали опасения инвесторов по поводу финансового здоровья стран периферии еврозоны и судьбы европейской валюты в целом. Однако, более глубинные причины того, что рубль перестал укрепляться, все же видятся в ином.
В последние месяцы различные индикаторы фиксировали признаки некоторого охлаждения первой волны восстановительного роста мировой экономики, обозначившегося с середины прошлого года. Это охлаждение, правда, пока не затронуло в целом экономику России, где восстановительный рост до конца второго квартала шел с ускорением - по крайней мере, в части, касающейся промышленного производства. Однако, по-видимому, начавшееся торможение роста мировой экономики привело к тому, что торговый баланс России во втором квартале заметно сжался по сравнению с почти рекордным уровнем, сложившимся в первые месяцы года.
Импорт продолжал довольно резво увеличиваться, а вот экспорт, если предварительные оценки ЦБ и минэкономразвития окажутся верными, - заметно спустился с занятых высот. Причем не только из-за остановившегося роста нефтяных и иных товарно-сырьевых цен, но и, судя по всему, в физическом объеме. Эту стагнацию экспортного бизнеса подтверждают и данные опросов предприятий, она, по-видимому, и стала результатом некоторого глобального охлаждения мировой и, в частности , - китайской промышленности.
Чистый приток капитала в Россию во втором квартале, заметьте, также оказался очень умеренным, всего 4.5 млрд долл. по первым оценкам ЦБ РФ. Это примерно вдвое ниже изначальных ожиданий, что в ЦБ объясняют дооценкой торгового баланса. Его сальдо, как и счета текущих операций в целом, хоть и "упали" с высот первых месяцев года, все же превысили первоначальные расчеты ЦБ.
Можно сказать, что весь итог чистого притока капитала произошел как результат поведения банков, довольно круто за квартал сокративших свои валютные активы - то ли из-за волатильности курса евро, пришедшейся как раз на середину квартала, то ли из-за продолжающейся коррекции валютных предпочтений вкладчиков, все более явно предпочитающих рубль в качестве валюты сбережений. Однако положительный приток капитала - это итог квартала в целом, и итоговые цифры, похоже, немного искажают складывающие на самом деле тенденции. Все мощная "поставка" валюты на внутренний рынок банками пришлась на короткий период с марта по апрель. С середины мая, по-видимому, чистый приток капитала по линии банков, как показывают предварительные подсчеты, практически свелся к нулю или даже стал отрицательным.
В то же время прочие, небанковские сектора, продолжали выводить капитал из России, хотя и в очень небольшом объеме. Значительный, как обычно, "серый вывоз" капитала, возвращающийся потом в виде прямых и портфельных инвестиций в Россию, отчасти компенсировался значительным "сбросом" наличной валюты населением. С момента окончания валютной паники россияне избавились уже примерно от 22 млрд долл. (более 2/3) скупленной на пике панике валютной "налички".
Главная же причина весьма умеренного чистого притока капитала из рубежа в Россию в том, что ни предприятия, ни банки снова практически ничего не занимали за рубежом. А именно зарубежные займы были на предкризисном пике конъюнктуры главным каналом привлечения иностранного капитала. Это говорит о том, что пока, в условиях продолжающей инвестиционной стагнации, иностранный капитал столь же мало нужен российской экономике, как и кредитные предложения отечественных банков.
Примерно похожий рисунок привлечения иностранного капитала (резко сжавшиеся зарубежные займы) наблюдался и после кризиса 1998 года, но там причина была несколько в другом. В результате инфляционного шока, резко снизившего издержки предприятий, они стали капиталоизбыточны, и этого избытка капитала хватало не только на собственные инвестиции, но и на вывоз капитала за рубеж в значительных объемах. Теперь же низкий спрос на привлечение иностранного капитала - результат сохраняющейся низкой инвестиционной активности в российской экономике.
Некоторое сжатие торгового баланса России, поднявшегося было в начале года до докризисных высот, - на руку ЦБ РФ. Сократившийся по обоим счетам платежного баланса чистый приток валюты привел нынешний курс рубля в равновесие, и его укрепление не приходится сдерживать массированными интервенциями, как это было еще пару месяцев назад. В мае ЦБ покупал на валютном рынке мало, менее 6 млрд долл., это - примерно пятая часть от суммарных интервенций двух предыдущих месяцев. А в июне - и вовсе почти ничего (порядка 2 млрд долл.), поскольку "приграничные" интервенции по сдерживанию укрепления рубля не требовались.
Отсутствие укрепляющего давления на курс рубля, видимо, стало также одной из причин, побудивших денежные власти к прекращению дальнейшего снижения процентных ставок. Ну и, конечно, главной побудительной причиной такого поведения регулятора остается инфляционная угроза. Четкой тенденции к снижению инфляции давно уже нет, если говорить не о показателях год к году, а сезонно скорректированной помесячной инфляции. В то же время предыдущие усилия ЦБ по "количественному ослаблению" денежной политики - то есть кредитованию внешнего мира путем валютных интервенций и покупке средств резервного фонда правительства РФ или, проще говоря, эмиссии, привели к накоплению огромного рублевого потенциала на резервных счетах банков.
В этих условиях регулятор, по-видимому, счел, что дальнейшее снижение ставок чревато - даже если не предполагать их влияние на рост кредитования - ослаблением стимулов к сбережению, обналичкой сумм с резервных счетов банков и выбросом их на потребительский рынок. К счастью, внешняя ситуация - торможение экспортного спроса и проблемы евровалюты - очень удачно подыграли ЦБ, облегчив решение его задач.
Банк России, озвучивающий соображения по части внешних операций, устами первого зама Алексея Улюкаева, считает, что по итогам второго полугодия приток капитала, перекроет отток первого квартала (напомню, чистый отток, пришедшийся на первые два месяца года, составил 14,7 млрд долл.) и в результате будет примерно нулевое движение по капитальному счету. Это резко контрастирует с итогом 2009 года, когда чистый отток за весь год был на уровне 57,2 млрд долл., главным образом - в результате валютной паники, захватившей и начало прошлого года.
При этом угроза притока спекулятивного капитала на развивающиеся рынки в связи со сложной ситуацией с суверенным долгом развитых стран, признаки которой обозначились еще осенью прошлого года и против которой некоторые страны ввели дополнительные защитные меры, по оценкам ЦБ, пока сохраняется. Тем не менее, по мнению А. Улюкаева, регулятор серьезно продвинулся на пути демотивации притока краткосрочного капитала в страну. В частности, существенно снижен дифференциал процентных ставок. Сейчас спрэд по депозитным ставкам ЦБ относительно ставок в базовых валютах составляет 200 базисных пунктов, что существенно снижает мотивацию спекулянтов.
Повышение гибкости курсовой политики, осуществленное ЦБ после прошлогоднего валютного кризиса, также демотивирует кэрри-трейдеров и является действенной защитной мерой от притока спекулятивного капитала. Тенденция однонаправленного укрепления рубля, которая подталкивает валютных спекулянтов к совершению таких сделок, сегодня практически отсутствует. И это не позволяет игрокам делать более или менее обоснованные предположения относительно укрепления или ослабления курса рубля, и само по себе сокращает размах колебаний курса, которые могли бы быть вызваны спекулятивными движениями капитала.
Вместе с тем, в руках ЦБ остается возможность - при возникновении дополнительных рисков притока капитала - применить механизм резервных требований. Он может повысить норматив обязательного резервирования или дифференцировать его в зависимости от того, чьи обязательства у банков - перед резидентами или нерезидентами. Другие инструменты, такие, как введение налогов на операции с ценными бумагами или ввоз капитала, введение административных барьеров, ЦБ , по словам А.Улюкаева, считает принципиально неприемлемыми.