Кредитные ноты

Для госрегулирования этого сектора Минэкономразвития в представленной кабинету министров концепции предлагает организовать единый координирующий центр, своего рода мегарегулятор, в руках которого окажутся все властные рычаги по управлению финансовым сектором страны. Какое из российских ведомств сможет получить такие полномочия, пока сказать трудно. И, как отмечают ряд аналитиков, сейчас важно, чтобы реформа финансового сектора от разработки эффективных механизмов его работы не перешла к банальному перетягиванию властного одеяла. А такое вполне возможно. Но еще важнее другое: как показывает зарубежный опыт, от создания единого координирующего органа для финансовых рынков развитые страны отказались еще в прошлом веке. Подобное ведомство оказалось настолько громоздким и неуклюжим, что попросту не в состоянии было оградить рынки даже от мелких потрясений.

Заметим, еще до заседания Правительства у концепции нашлись оппоненты. Причем разногласия носят принципиальный характер. Так, основную роль в устранении дефицита финансовых инструментов специалисты МЭРТ предлагают предоставить банковскому сегменту, который, на их взгляд, в ближайшие годы будет сохранять доминирующее положение в этом процессе. А вот в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг полагают, что большой потенциал по возможности использования новых видов фининструментов и развитию всей финансовой сферы страны в первую очередь приходится на фондовый рынок.

В Госдуму уже внесено три законопроекта, касающиеся новых финансовых инструментов. Речь, в частности, идет о выпуске на отечественном фондовом рынке новых разновидностей ценных бумаг: кредитных нот и сертификатов, а также сертификатов участия. Еще один внесенный в Думу проект закона, по мнению его разработчиков, позволит заложить основы правового регулирования срочных сделок и деривативов.

Кредитные ноты

Еще весной этого года президент Национальной Фондовой Ассоциации (НФА) Константин Волков отмечал, что российские банки активно ищут новые возможности для выхода на фондовый рынок. А рост кредитных операций банков невозможен без использования инструментов, обеспечивающих страхование кредитных рисков. Законопроект "О внесении дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" вводит новый вид ценных бумаг - кредитные ноты, используя которые, банки смогут осуществлять полноценную секьюритизацию (замену нерыночных займов и/или потоков наличности на ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынках капиталов). По мере улучшения экономической ситуации в стране спрос на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики растет, что стимулирует отечественную банковскую систему к поиску долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования выданных кредитов. И кредитные ноты могут стать довольно привлекательными инвестиционными инструментами для российских инвесторов - как физических, так и юридических лиц. Как правило, выпуску кредитных нот предшествует формирование пула кредитных требований. При этом в решении о выпуске кредитных нот в качестве кредитных событий предусматривается неисполнение первичными должниками обязательств по кредитным договорам, включенным в пул. Как сказал в беседе с корреспондентом "Российской бизнес-газеты" заместитель председателя Комитета Госдумы по кредитным организациям и финансовым рынкам Владимир Тарачев, документ открывает возможности для осуществления нескольких выпусков кредитных нот, связанных с одним кредитным пулом. В соответствии с проектом кредитные ноты разных выпусков могут предусматривать одни и те же кредитные события. В этом случае эмитент обязан определить очередность удовлетворения требований владельцев кредитных нот для каждого из их выпусков. Предложенный механизм предоставляет эмитентам возможность конструировать выпуски ценных бумаг, обладающие различными качествами, и тем самым наиболее полно учитывать предпочтения инвесторов.

Кредитная нота во многом похожа на облигацию, однако с ее помощью банк получает возможность управлять кредитным риском. Авторы документа адаптировали к российской практике хорошо известный на развитых рынках инструмент credit-linked note. Объем этого сегмента западного рынка, наиболее активно развивающегося с середины 90-х годов, на сегодня превышает сотни миллиардов долларов.

Кредитная нота будет обеспечивать новый вид договора, заключаемого банком, - договора об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит, получит возможность передать третьему лицу права на долю в этом займе, а также часть рисков, связанных с его возможным невозвращением. Более того, такой договор может быть оформлен ценной бумагой, которая в последующем будет торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банков появится возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам. А снижение концентрации рисков в банковской системе приведет к повышению ее устойчивости и создаст условия для предотвращения системных финансовых кризисов.

Кредитные сертификаты

Еще одна новация, связанная с возможностью банков рефинансировать выданные кредиты и передавать сторонним инвесторам связанные с ними кредитные риски, заложена в законопроекте "О внесении дополнений в Федеральный закон "О банках и банковской деятельности". Документ содержит определение нового вида договоров, заключаемого кредитными организациями, договора об участии в кредитном риске и нового вида ценных бумаг - кредитных сертификатов.

По договору об участии в кредитном риске банк, являющийся кредитором, передает стороннему инвестору права на получение части выплат, производимых заемщиками по кредитным договорам в пользу банка. Условия и порядок расчетов между кредитной организацией и инвестором устанавливаются договором об участии в кредитном риске. Инвестор принимает на себя часть рисков, связанных с полным или частичным неисполнением обязательств заемщиком по займу, выданному кредитной организацией. Заключение договора об участии в кредитном риске может быть оформлено путем выдачи ценной бумаги - кредитного сертификата. Осуществляя выпуск кредитных сертификатов, банки получат возможность рефинансировать выданные кредиты и передавать сторонним инвесторам связанные с ними кредитные риски.

Кредитные сертификаты, так же как и кредитные ноты, могут стать довольно привлекательными инвестиционными инструментами для российских инвесторов, - считают эксперты банковского комитета Госдумы. Согласно законопроекту кредитные сертификаты не являются эмиссионными ценными бумагами. И порядок их выдачи и особенности обращения должны быть установлены Банком России.

Сертификаты участия

Третий законопроект предусматривает создание еще одного инструмента - сертификатов участия. Так же как и предыдущие два, этот проект касается перераспределения кредитными организациями экономических рисков. И если он будет одобрен, то банки смогут формировать кредитные пулы и выпускать сертификаты участия, удостоверяющие права на участие в таких пулах.

Выдача сертификатов участия осуществляется не кредитной организацией, а привлекаемой ей управляющей компанией (УК). Тем самым один или несколько банков получают возможность сформировать единое покрытие и передать его управляющей компании (например на основании заключенного агентского договора), которая осуществит его продажу в виде сертификатов участия. В этом случае УК наделяется правом доверительного управления покрытием. Решение о замене управляющей компании может быть принято на общем собрании владельцев сертификатов участия.

По мнению экспертов, создание четкой законодательной базы, регулирующей технологию обращения сертификатов участия, особенно важно в преддверии выхода в свет закона "Об эмиссионных ипотечных ценных бумагах". Ведь в соответствии в этим законопроектом, который уже прошел третье думское чтение, допускается эмиссия двух основных видов ипотечных ценных бумаг: закладных листов (включая сквозные закладные листы), а также ипотечных сертификатов участия. Согласно законопроекту "Об эмиссионных ипотечных ценных бумагах" ипотечными сертификатами участия признаются эмиссионные ценные бумаги, владельцы которых одновременно выступают участниками общей собственности на имущество, составляющее покрытие выпуска ипотечных сертификатов участия, а также учредителями и выгодоприобретателями по договору доверительного управления имуществом, составляющим покрытие, которое осуществляет эмитент ипотечных сертификатов участия.

Как отмечает председатель Комиссии Госдумы по развитию ипотечного кредитования Иван Грачев, с учетом особенностей российской правовой системы ипотечные сертификаты участия обладают отдельными чертами, выпускаемых в США и ряде других стран participation certificates. В частности, путем выпуска ипотечных сертификатов участия эмитент получает возможность передать право собственности на ипотечные активы непосредственно владельцам ценных бумаг, что делает выпуск ипотечных сертификатов участия особенно привлекательным для кредитных организаций, в отношении которых действуют жесткие экономические нормативы.

Деривативы

Предмет рынка деривативов - это торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными). В развитых экономиках потребность в таких операциях является поистине всеобъемлющей, без них не обходится ни одна хозяйственная деятельность. В Европе и Америке самым крупным рыночным сегментом является именно рынок деривативов. На нем обращаются сотни видов контрактов, среди наиболее известных - форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Дневной объем сделок на этом рынке, по данным МВФ, превышает два триллиона долларов. В сравнении с ним результаты торговли акциями, облигациями или государственными ценными бумагами выглядят куда более скромно.

Тот, кто контролирует рынок деривативов, контролирует экономику. В апреле очень убедительно по этой теме высказался известный американский финансист-миллиардер Уоррен Баффет. В США на рынке деривативов наибольшая доля операций приходится на десяток крупнейших инвестиционных банков - столпов американских финансов. И в огромном росте объемов рынка и его чрезмерной концентрации У. Баффет увидел потенциальную угрозу устойчивости всей финансовой системы США.

Между тем российские реалии развития этого сегмента рынка, по мнению аналитиков, пока мало схожи с заокеанскими масштабами. Объемы отечественного срочного рынка на несколько порядков уступают западным. Однако быстрый экономический рост, приток инвестиций и активизация банковского сообщества порождают объективную потребность в полноценном риск-менеджменте и развитии российского срочного рынка. И у экспертов не возникает сомнений в том, что в течение ближайших трех-пяти лет этот рыночный сегмент будет развиваться опережающими темпами. Кроме того, в "Основных направлениях денежно-кредитной политики" на 2003 год Центробанк называет расширение спектра используемых производных инструментов "одним из основных условий повышения эффективности финансовых рынков", ссылаясь при этом на опыт зарубежных стран, где на долю деривативов приходится до 90 процентов всех сделок с ценными бумагами.

Как отмечают разработчики законопроекта "О деривативах", который был создан на основе Концепции законодательного регулирования срочного рынка, этот документ позволит заложить основы правового регулирования срочных сделок и деривативов. Под термином "дериватив" понимается широкий класс договоров неопределенной правовой природы, отвечающих нескольким критериям: если имеет место отсрочка исполнения обязательств по договору (срочная сделка); если цена, по которой оплачивается исполнение договора, может изменяться на предусмотренных договором условиях; если цена, по которой оплачивается исполнение договора, зависит от изменения цен (значений) базисного актива (иностранной валюты, ценных бумаг и иного имущества и имущественных прав, процентных ставок, стоимости кредитных ресурсов, индексов цен или процентных ставок).