Поделиться
Как отмечает ЦБ РФ, в структуре внешнего долга по сравнению с началом 2005 года произошли кардинальные изменения. Досрочное погашение значительной части задолженности органов государственного управления, прежде всего перед Парижским клубом кредиторов, оказало решающее влияние на существенное снижение государственных обязательств перед нерезидентами. В целом за период с января по сентябрь 2005 г. они сократились на 25,2 миллиарда долларов, а с учетом органов денежно-кредитного регулирования - на 24,2 миллиарда долларов.
В то же время задолженность банков и российских предприятий продолжала наращиваться быстрыми темпами - ее прирост оценивался в 38 миллиардов долларов. В результате доля обязательств частного сектора, на которые в начале 2005 года приходилась половина совокупного внешнего долга всех секторов, возросла к 1 октября 2005 года до 64 процентов. Объем обязательств частного сектора на 1 октября 2005 года составил 146,9 миллиарда долларов: 43,5 миллиарда долларов приходилось на банковский сектор и 103,4 миллиарда долларов - на нефинансовые предприятия.
Удельный вес государственного внешнего долга, сократившегося до 72,2 миллиарда долларов, не превышал к концу отчетного периода 32 процента по сравнению с 45 процентами на начало 2005 года. Задолженность органов денежно-кредитного регулирования составляла 9,2 миллиарда долларов.
Почему привлекаемый из-за границы капитал столь притягателен для российского заемщика? Что касается банков, то объясняется это тем, что их трансграничные операции отражают колебания курсовой политики, позволяя зарабатывать деньги на разнице в процентных ставках по разным валютам. Такое поведение банков позволяет устанавливать положительную обратную связь между притоком краткосрочного капитала и темпами повышения валютного курса, что влечет за собой резкую дестабилизацию внутреннего валютного рынка и рынка рублевой ликвидности. Такой сценарий разворачивался в 2003-2004 годах, когда в конце года под воздействием притока зарубежных банковских займов рубль резко укреплялся по отношению к доллару. Прошлый год оказался в этом плане более спокойным. Либо вследствие того, что ЦБ стал лучше контролировать ситуацию, либо из-за укрепления доллара на мировых рынках, сделавших игру на его снижении относительно рубля слишком рискованной.
Для предприятий реального сектора укрепление рубля и ожидания продолжения этого процесса делает зарубежные займы существенно более дешевыми по сравнению с денежными ресурсами, предлагаемыми отечественными банками. Ставки по кредитам, привлекаемым в иностранной валюте, все еще отрицательны для российского заемщика, конвертирующего их в рубли. Кроме того, после неоднократного повышения цен на нефть емкость отечественного кредитного рынка заметно отстала от финансовых потребностей производственного сектора.
Рост внешних корпоративных займов заставляет задуматься о двух важных проблемах. Первое, насколько опасна эта тенденция, и, соответственно, следует ли ждать каких-либо ограничительных действий со стороны властей. Начало года показало, что они вполне могут последовать. Тем более что мировой опыт подсказывает, что наиболее крупные банковские кризисы 90-х годов происходили по причине перекредитованности предприятия реального сектора. Пока укрепление рубля делает рост внешней долговой нагрузки не слишком заметным.
Вторая проблема стоит более остро - стоят ли за кредитным бумом какие-то реальные экономические процессы? Скорее всего столь интенсивное привлечение кредитов обусловлено сменой модели развития экономики. Она похожа на начало 2000-2001 годов, когда благодаря скачку мировых цен экспортеры впервые после кризиса сумели заработать серьезные доходы и направить их на расширение производства. После чего экономика в течение трех лет демонстрировала модель роста.
В прошлом году темпы прироста физических объемов экспорта по сравнению с предыдущими годами замедлились почти втрое, что указывает на достижение определенных границ развития в рамках сложившейся ранее экономической модели. Снижение экспорта нефти, ставшее основным фактором тормоза роста общего объема экспорта, отражает возросшие инфраструктурные ограничения. В частности, снижение привлекательности экспорта нефти железнодорожным транспортом в условиях роста тарифов при полной загрузке трубопроводов. Это подталкивает нефтяников к переориентации с наращивания нефтедобычи на расширение переработки. По-видимому, сходные мотивы можно наблюдать сегодня и в других отраслях.
Рост промышленности в последние полтора года сильно связан с отдельными видами обрабатывающих производств, в то время как добыча полезных ископаемых с середины 2004 года стагнирует. При таких межотраслевых диспропорциях роста промышленность довольно быстро станет тормозом наблюдающегося последнее время потребительского и строительного бума. И все это говорит о вступлении экономики в новую, более капиталоемкую стадию роста.
Что касается государственного внешнего долга, то он значительно сократился за счет осуществления в июле-августе 2005 года досрочных выплат. По сравнению с началом года удельный вес задолженности, принятой Россией в качестве правопреемницы бывшего СССР, снизился с 58 процентов до 48 процентов - с 56,1 миллиарда долларов до 34,9 миллиарда долларов. Новый российский долг увеличился относительно совокупного объема государственных обязательств c 41 до 50 процентов, однако в стоимостном выражении его объем сократился по сравнению с началом года на 3,7 миллиарда долларов - до 35,9 миллиарда долларов.