Новости

19.08.2008 05:00
Рубрика: Экономика

Рубль дрогнул, но устоял

Август вновь стал испытанием для российского валютного и фондового рынков

Начало минувшей недели, открывшейся под грохот армейской канонады, было отмечено самыми значительными колебаниями на валютном рынке, с тех пор как ЦБ стал фиксировать курс рубля к бивалютной корзине. В понедельник Центробанк за одну сессию "уронил" курс рубля к "взвеси" доллар-евро на беспрецедентные 2 процента, позволив ему опуститься к этой паре валют до 30 рублей (при среднем уровне с начала года - 29,6). Правда, выше этой точки регулятор расти корзине все же не позволил, закрыв спрос продажей долларов из резерва. Снижение стоимости рубля к корзине валют сказалось особенно чувствительно на курсе рубля к доллару. Последний резко укрепился против евро на фоне осознания инвесторами того факта, что потери темпов роста экономики в ЕС оказались (хотя и с некоторой задержкой) не меньше, чем в США, ожиданий сокращения дифференциала процентных ставок по этим двум валютам и улучшения платежного баланса США.

Непосредственной причиной роста спроса на валюту стал вывод капитала. Однако на этот раз колебания пришли не оттуда, откуда приходили в недавнем прошлом и откуда их ждали и на этот раз, - от необходимости рефинансировать большие платежи по внешнему долгу. Как раз напротив: из-за растущих объемов внешних заимствований наших банков и корпораций в течение последнего месяца вплоть до прошлой недели наблюдался, судя по динамике валютных резервов, наиболее значительный за последний год чистый приток капитала. Резервы росли с учетом поправок на курсовые переоценки в среднем на 6-7 миллиардов долларов в неделю (это максимум с начала года), что говорит о довольно интенсивном притоке капитала вплоть до прошлой недели.

Источником утечки инвестиций на этот раз стал фондовый рынок. В торговый день, предшествовавший началу колебаний на валютном рынке, индекс РТС полегчал сразу на 6,5 процента. Так он падал в последнее время только один раз - в январе. Правда, тогда на фоне обнародованных потерь банков от ипотечного кризиса в США и ожиданий серьезных проблем для мировых финансов падение фондовых рынков было повсеместным. Ныне российский фондовый рынок выступал соло, и причины этого падения были более чем очевидны.

На фоне начала открытого военного конфликта и возникшей на какое-то время непредсказуемости дальнейших отношений России с Западом нерезиденты предпочли не рисковать и вывести свои вложения из российских ценных бумаг. Тем более что общий фон для инвестиций в акции и так не слишком благоприятен. На падение фондовых индексов повлияло укрепление доллара (показатели РТС подсчитываются в нем). А также считающееся неблагоприятным для российских "голубых фишек" движение вниз цены нефти. В действительности, как известно, нефтяные цены на фундаментальные показатели компаний влияют слабо, поскольку колебания цен в основном поглощаются изменением НДПИ и экспортных пошлин. Но психологическое действие на рынок колебания цен на нефть оказывают всегда.

Еще до начала войсковой операции на состоянии рынка сказались и зарубежные новости - неутешительные результаты квартальной отчетности ряда крупнейших американских банков и финансовых компаний, в частности бо'льшие, чем ожидалось, убытки ипотечных агентств Freddie Mac и Fanny May, отразившиеся на общих настроениях инвесторов в первую неделю августа. Дополнительный позыв к выводу инвесторами средств с развивающихся рынков дала и не слишком радужная американская макроэкономическая статистика, указывающая на рост инфляции на фоне падения потребительских расходов. Это усилило неопределенность в отношении дальнейших движений ФРС по регулированию процентных ставок, что также было расценено рынком, как сигнал к продажам.

В итоге акции российских нефтегазовых компаний и банков (так же, как и нефтегазовый сектор, оба наших публичных банка контролируются государством, что, видимо, стало дополнительным негативным обстоятельством для инвесторов в условиях военных действий) упали наиболее сильно - на 6-7 процентов. В других секторах падение было более умеренным, что, возможно, объясняется тем, что значительные объемы инвестиций, например, из акций металлургических компаний, были выведены раньше, после известных заявлений по Мечелу.

С точки зрения контроля над денежным предложением этот отток краткосрочного капитала выгоден для ЦБ, в целях сдерживания инфляции, продолжающего бороться с его наплывом. Однако краткосрочно, помимо падения обменного курса рубля, вывод капитала сказался на ликвидности банков. В начале недели возник более чем 300-миллиардный спрос банков на централизованное рефинансирование, что даже выше прошлогодних рекордных осенних отметок. Причем впервые с начала текущей полосы финансовой нестабильности в августе прошлого года агрессивный спрос на ликвидность предъявляли банки первого эшелона. То ли спреды на заграничные займы россиян (а занимает за рубежом в основном, конечно, первый эшелон) в дни конфликта сильно выросли, то ли сами они предпочли пережить период несколько ослабевшего рубля в валютных активах, но спрос на рубли на межбанке, судя по динамике ставок, вырос очень сильно.

Тем не менее новая неделя открылась на позитивной волне. Последствия "бурных дней Кавказа" на этот раз оказались далеки от кризисных. ЦБ постепенно повысил курс рубля к бивалютной корзине, правда, избегая однонаправленных движений, дабы дополнительно не стимулировать вывод капитала. С учетом изменений, произошедших в этой паре (заметное усиление доллара), нынешний курс психологически, возможно, воспринимается как некоторое ослабление рубля. Однако в среднем к концу недели рубль по отношению к паре доллар-евро "встал" на уровень, характерный для марта-мая.

Одновременно Банк России погасил (вместе с проведенным тогда же аукционом по размещению рекордного - порядка 100 миллиардов рублей - объема временно свободных средств минфина) спрос банков на ликвидность. К концу недели ситуация на межбанке заметно стабилизировалась, процентные ставки двинулись к "довоенным" уровням. По состоянию на пятницу 1-дневный МИБОР был уже ниже 6 процентов, что для последних трех недель также довольно заурядный уровень. Спрос на кредиты в рамках РЕПО упал до вполне "штатной" цифры- 58 миллиардов рублей.

Важнейшая причина, что валютный и кредитный рынки пережили довольно мощный отток инвестиций с фондового рынка довольно спокойно и повторения сценария лета 2004 года на этот раз не случилось, в том, что регуляторы были гораздо больше готовы к подобным раскачиваниям. ЦБ и минфин ожидали возможное усиление спроса банков на ликвидность, расширив ломбардный список принимаемых в залог ценных бумаг и организовав аукционы по размещению средств бюджета.

Еще с середины мая Банк России заметно расширил границы колебания курса рубля к бивалютной корзине. Тем самым ЦБ попытался, расширив границы колебания курса, сделать бегство капитала из-за неопределенности обменного курс менее выгодным. ЦБ совершенно резонно не стал поддержкой стабильного курса дополнительно стимулировать вывод капитала. Насколько это удалось, судить пока трудно: судя по обострившейся ситуации с банковской ликвидностью, отток за неделю все же оказался довольно внушительным. Но в любом случае все сходятся на том, что нынешний разворот в движении капитала вряд ли будет долгосрочным.

"Эксперт" - специально для "Российской бизнес-газеты"

Экономика Финансы Валютный рынок Бизнес - Главное Курсы валют
Добавьте RG.RU 
в избранные источники