Новости

20.04.2010 00:40
Рубрика: Экономика

Триллион на вывоз

На такую сумму товарный экспорт России за последнее десятилетие превысил ее импорт
Текст: Сергей Рауш (доктор экономических наук)

Платежный баланс за первый квартал вряд ли можно считать неожиданным: чистый приток капитала на финише прошлого года сменился на старте нынешнего его оттоком. Суммарно в 2009-м из страны ушло 12,9 млрд долл., что прежде всего определили две позиции - легальный и "серый" вывоз инвестиций небанковских компаний за рубеж (минус 28 млрд долл.).

Спасительные облигации

Раскладка суммы по месяцам показывает, что весь чистый отток в первом квартале пришелся на период около нового года. В марте он уже сменился чистым притоком. Такая ситуация типична для начала года, на который обычно приходится закрытие ранее взятых займов, а банки, получающие огромные избыточные суммы на счета по причине закрытия бюджетных контрактов в конце года, часть этих средств резервируют в валюте.

В целом же по итогам квартала банки, которые осенью прошлого года уронили цену доллара ниже 29 руб., переведя в условиях тогдашнего бума на облигационном рынке часть своих валютных активов в рубли, на этот раз оставались пассивны - практически нулевое движение по операциям с заграницей, почти не занимали там и не выводили активы в валюту. Впрочем, так ситуация выглядит только за квартал в целом. Ближе к концу его, в марте, банки, по предварительной оценке, перешли к довольно ощутимому наращиванию внешних займов и сокращению зарубежных активов, что в итоге вызвало довольно мощное укрепление рубля.

В этой связи стоит подчеркнуть две вещи. Во-первых, приток спекулятивного капитала в Россию в конце прошлого года, от которого предлагалось защищаться драконовскими ограничениями, оказался до некоторой степени мифом. Просто до этого банковские активы по приобретенной в кризис привычке и в силу необходимости соответствовать валютной структуре пассивов еще какое-то время выводились за рубеж. Без этого, а также без вмешательства ЦБ курс доллара уже в мае прошлого года ушел бы значительно ниже 30, а к началу осени и к 25 руб. за долл. Но реально банковская активность развернулась в сторону рублевых инструментов (главным образом это были облигации) лишь в последнем квартале прошлого года.

Во-вторых, в стартовом квартале года, по сути дела впервые после кризиса, трансграничные операции России вернулись к структуре, которая была характерна в докризисный период с привлечением значительных объемов капитала из-за рубежа и выводом примерно эквивалентного количества валюты за рубеж в виде резервов ЦБ. Это означает, что, несмотря на суммарный чистый отток капитала, в первом квартале возобновилось привлечение средств из-за границы, прежде всего связанное с тем, что банки прекратили сокращать зарубежную задолженность. Подобный поворот делает снижение процентных ставок и возобновление кредитного бума с ажиотажем на зависящих от кредита рынках весьма вероятным до конца этого года.

По займам нефинансовых компаний за рубежом общий итог квартала оказался, как и во второй половине прошлого года, по сути, близким к нулю. Здесь, начиная со второй половины прошлого года, идет интенсивное размещение облигаций за рубежом - их объем с июля прошлого по март текущего года удвоился. Но общая зарубежная задолженность российских компаний остается практически неизменной - порядка 300 млрд долл., за счет сокращения привлеченных кредитов и прочей внешней задолженности. Наличной валюты россияне сдали на сей раз 3,4 млрд долл., а всего за год, прошедший после кризиса, население и прочие держатели избавились от 19,2 млрд скупленных наличных долларов и евро.

Где искать курс рубля?

Несмотря на внушительный по итогам квартала отток капитала и еще большие интервенции ЦБ (порядка 17 млрд долл.), рубль укрепляется. И это следствие, помимо всего прочего, уже отмеченного профицита торгового баланса. Он огромен - 46 млрд за квартал против 18,8 в прошлом году. Это практически исторический максимум, импорт растет очень неторопливо (что понятно, там много оборудования, машины, а это пока не очень-то в ходу), экспорт же "прет как угорелый". Больше, да и то на чуть-чуть, было лишь в первых кварталах 2008 года, когда цена нефти отплясывала около 150 долларовых отметок, а самому доллару по отношению к евро было, что называется, нипочем.

Второй квартал у нас обычно связан с сезонным притоком капитала, так что доллар уже к концу мая, возможно, надо будет ловить между 26 и 28. Можно задаться вопросом: увидим ли мы доллар в районе 20 рублей в случае продолжения притока капитала? Но скорее всего такой приток станет возможен в случае расширения кредитования или инвестиций, что автоматически увеличит импорт и уменьшит торговый баланс. Потенциал же спекулятивного притока в основном был исчерпан осенью прошлого года, кто не успел к раздаче дешевых облигаций, извините. Так что нынешний курс рубля, наверное, не так уж далек от среднегодовых цифр, если не будет особых чудес с ценой нефти.

Остается, правда, опасение, что курс рубля существенно укрепит минфин, в случае если он реализует свой план зарубежных займов. Но сможет ли на самом деле финансовое ведомство таким образом обвалить цену доллара все к тем же 20? Думается, вряд ли. Если он просто продаст вырученную валюту ЦБ, то влияние этой операции и на курс и денежное предложение будет абсолютно нулевое, независимо от того, среди зарубежных держателей или среди резидентов будет размещена основная часть займа.

Опасность же, что минфин реализует привлеченную валюту на рынке в целях стерилизации эмиссионного эффекта бюджетных расходов, невелика. Все равно эти вопросы находятся в компетенции ЦБ, и окажутся ли среди сотен миллиардов долларов, которые могут быть им использованы для регулирования, еще и несколько десятков привлеченных минфином, ровно ничего не значит. Таким образом, дополнительное давление на курс со стороны внешних займов минфина, скорее всего, окажется несущественным, да и окончательное решение по ним, похоже, еще не принято.

Баланс десятилетия

Ну а теперь попробуем отвлечься от забот текущих и подвести некоторые итоги ушедшего десятилетия (2000-2009), тем более что одновременно с оценкой первого квартала ЦБ обнародовал окончательные данные по платежному балансу за этот период. Торговый баланс России за это время составил ровно триллион долларов, точнее 980 млрд - на столько товаров мы вывезли за десятилетие больше, чем ввезли.

Сопоставление с другими странами показывает, что профицит торгового баланса России действительно весьма приличный даже по мировым меркам. Для начала можно посмотреть на более общую позицию - счет текущих операций платежного баланса. Он включает помимо торгового баланса также баланс услуг. Тут мы четвертые после Китая, Японии и Германии.

Но наше довольно скромное четвертое место по размерам кредитования прочего мира объясняется на самом деле большими неторговыми текущими операциями. Сколько-нибудь серьезная собственность в России записана на офшоры или иностранные компании, куда и переводятся прибыли. Равно как и крупные кредиты берутся в зарубежных банках, куда потом перечисляются проценты. Например, в прошлом году в виде процентов и дивидендов выведено за границу 64 млрд долл., в 2008-м - 93 млрд. Правда, чистый баланс инвестиционных доходов все же поменьше, в частности , несколько миллиардов зарабатывает ЦБ от размещения валютных резервов. К тому же "совсем потом" значительная часть выведенных прибылей возвращается домой в виде прямых иностранных инвестиций, которые у нас - что примечательно - не падали ни в кризис, ни позже.

Можно еще заметить, что, несмотря на большой размер торгового профицита, Россия в разы уступает каждой из стран "большой тройки" по объемам экспорта и тем более импорта. Это и понятно - любая страна из "тройки" представляет собой промышленную мастерскую (если не сказать - сборочный цех), и для функционирования их экономик требуются солидные объемы импорта промышленного сырья и полуфабрикатов. Так что внушительные объемы их экспорта несут в себе высокую долю стоимости ввезенной промежуточной продукции. Остальные же 7 стран, оказавшиеся в первой десятке по размерам профицита СТО, находятся там исключительно благодаря ценам на нефть и иные природные ресурсы.

На что пошел триллион

То, куда разошелся за десятилетие триллионный торговый профицит России, видно из приведенных таблицы и графика. Как видим, почти 400 млрд скопили (или, если угодно, вывели за границу в виде валютных резервов ЦБ), еще примерно столько же ушло за границу в основном "нелегально" - в виде невозвращенной экспортной выручки и оплаты по фиктивным сделкам, ну и еще почти столько же перевели за границу в виде процентов, дивидендов и зарплаты гастарбайтеров, а также прокатали в виде зарубежного отдыха и туризма (что и очень правильно, на мой взгляд). Инвестировали заграницу (т. е. скупили собственности там) ровно на столько же, на сколько и она у нас. И для всего этого пришлось еще призанять за границей в частном порядке 240 с небольшим млрд, правда, почти половина этой суммы пошла на уплату долгов правительства, накопленных за годы перестройки и перехода к рынку. Ну и, наконец, потребность в наличной валюте, несмотря на недавно пережитый рецидив любви к ней, угасала - в целом за десятилетие сдали ее на 11 млрд долл.

Из всех этих статей расходов вызывает вопрос, может быть, всего одна: надо ли было бы скупать почти половину чистой торговой выручки в резервы ЦБ? Обычно это мотивируется необходимостью удержания обменного курса на приличном уровне, защиты от вытеснения импортом собственного производства и т. п. Но на самом деле нет никакой гарантии, что без вмешательства ЦБ эта валюта ушла бы именно на импорт - возможно, она была бы просто выведена (из-за невозможности эффективно использовать ее внутри страны) экспортерами за рубеж или заместила бы привлеченные зарубежные займы, так что в итоге курс рубля остался бы таким же, каков он и есть теперь.

Экономика ВЭД Бизнес - Главное
Добавьте RG.RU 
в избранные источники