Банк России намерен до первого квартала 2027 года разрешить использовать специальную рейтинговую шкалу SF (структурированное финансирование. - Прим. ред.) для инструментов многотраншевой секьюритизации. Опрошенные "РГ" эксперты считают, что нововведение способно снять существующие ограничения для инвесторов и поддержать дальнейший рост объемов структурированного финансирования, который в последние годы становится все более заметным сегментом российского долгового рынка.
Новый ориентир
После ухода международных рейтинговых агентств многие выпуски многотраншевой секьюритизации столкнулись с регуляторными ограничениями. Генеральный директор ИК "Свой Капитал" Евгений Асламов напоминает, что при отсутствии международных рейтингов для расчета капитала банков применялся коэффициент риска в размере 100 процентов, что заметно снижало интерес к таким инструментам.
Похожую оценку дает руководитель направления по взаимодействию с государственными органами УК "Альфа-Капитал" Николай Швайковский. "Решение ЦБ внедрить национальную шкалу SF разрешает использовать рейтинги российских агентств для оценки рисков по старшим траншам. Если рейтинг достаточный, то это снижает ставку риска и банк-инвестор экономит капитал. Таким образом, это шаг к устранению регуляторного барьера, который сдерживал развитие вторичного рынка секьюритизации в России", - сказал он.
По мнению доцента Финансового университета при Правительстве РФ Андрея Гусева, специализированная шкала также позволяет отделить качество обеспечения и структуру сделки от корпоративных рисков эмитента, что упрощает оценку подобных инструментов и расширяет возможности их использования. Кроме того, появление понятных критериев рейтингования делает рынок более прозрачным для всех участников и снижает неопределенность при принятии инвестиционных решений.
Необычный класс
Секьюритизация отличается от традиционных облигаций тем, что источником выплат инвесторам выступает денежный поток по определенному пулу активов - ипотеке, автокредитам, потребительским займам и другим требованиям.
"Инвестор на деле получает долю в потоке платежей по пакету активов, а не прямое обязательство эмитента", - пояснил руководитель блока "Финансы" и член правления Ренессанс Банка Дмитрий Васильев. В одной сделке могут выпускаться несколько траншей с разным уровнем риска и доходности: старшие получают дополнительную защиту, а младшие принимают на себя первые возможные убытки.
По словам экспертов, ключевыми рисками остаются ухудшение качества базовых активов, досрочные погашения кредитов, операционные ошибки участников сделки и недостаточная прозрачность информации о состоянии пула. Поэтому инвесторам приходится анализировать не только финансовые показатели, но и структуру сделки, механизмы распределения платежей и юридические особенности выпуска.
Как отмечает Николай Швайковский, кредитное качество таких бумаг определяется прежде всего качеством обеспечивающих активов и особенностями структуры сделки. Именно поэтому для оценки подобных инструментов требуются специальные методики рейтингования, которые учитывают не только вероятность дефолтов в пуле, но и механизмы защиты инвесторов.
Длинные деньги
Участники рынка ожидают, что внедрение новой шкалы повысит интерес к секьюритизации как со стороны банков, так и со стороны институциональных инвесторов.
"Для институциональных инвесторов появление качественных долгосрочных инструментов через секьюритизацию станет дополнительным инструментом для диверсификации портфелей и снижения зависимости от более волатильных активов", - отметил Дмитрий Васильев.
По мнению экспертов, банки смогут эффективнее управлять балансом и привлекать долгосрочное финансирование, а управляющие компании, страховые организации и пенсионные фонды получат доступ к более широкому набору инструментов с фиксированной доходностью и понятным уровнем риска.
Рынок уже демонстрирует высокие темпы роста. По данным, которые приводят эксперты, объем многотраншевой секьюритизации в России в 2025 году увеличился примерно в пять раз и достиг 229 миллиардов рублей. По мнению Евгения Асламова, рынок способен обновить этот рекорд и по итогам текущего года.
Сооснователь финтех-компании Ivitech Артем Москалев считает, что круг активов для секьюритизации будет постепенно расширяться. "Если раньше основой рынка были в первую очередь ипотечные бумаги, то сейчас все большее значение получают потребительские кредиты, POS-кредитование, BNPL и продукты для МСБ", - сказал он.
Эксперты полагают, что единые подходы к рейтингованию сделают рынок более прозрачным и понятным для инвесторов. Это должно способствовать появлению новых сделок и расширению круга эмитентов.
В результате секьюритизация может стать одним из важных источников финансирования для различных сегментов экономики, а рынок структурированного финансирования - перейти на новый этап развития.
