Такие выводы содержатся в опубликованном 1 октября Financial Stability Review - полугодовом обзоре финансовой стабильности Резервного банка Австралии (RBA). Это полноценный официальный документ центробанка, в котором дважды в год оцениваются состояние финансовой системы и потенциальные угрозы для нее. Данные для нынешнего обзора собирались по состоянию на 25 сентября.
Австралийские финансисты не утверждают, что пузырь вокруг ИИ уже сформировался. Более того, в обзоре признается, что искусственный интеллект способен существенно увеличить производительность экономики, а доходы крупнейших технологических компаний пока продолжают расти. Однако именно сочетание чрезвычайно высоких ожиданий, огромных инвестиций и быстро растущего долгового финансирования вызывает у RBA беспокойство.
Один из главных рисков заключается в том, что нынешний рост стоимости технологических компаний все сильнее зависит от ожиданий продолжительного и быстрого увеличения их доходов. При этом американский фондовый рынок становится все более концентрированным вокруг небольшой группы компаний, связанных с ИИ и производством полупроводников.
Если инвесторы начнут сомневаться в будущей прибыльности ИИ, предупреждает RBA, это способно вызвать резкое падение стоимости активов. Эффект может быть усилен высокой концентрацией рынка и использованием заемных средств. Австралийский центробанк прямо называет изменение отношения инвесторов к инвестиционному буму вокруг ИИ одним из возможных спусковых механизмов "беспорядочной коррекции" мировых рынков. Особое внимание в обзоре уделяется тому, на какие деньги сейчас строится инфраструктура для ИИ.
До недавнего времени крупнейшие технологические компании могли финансировать значительную часть развития за счет собственных огромных денежных потоков. Однако строительство дата-центров, закупка вычислительного оборудования, развитие энергетической инфраструктуры и производство чипов требуют настолько больших капиталовложений, что компании все активнее обращаются к долговому рынку.
Причем часть задолженности становится менее прозрачной. RBA обращает внимание на использование как балансового, так и внебалансового финансирования. Для строительства крупных объектов могут создаваться отдельные компании и совместные предприятия, через которые привлекаются банковские кредиты, частный кредит и деньги институциональных инвесторов.
В результате формируются, как говорится в обзоре, "скрытые и непрозрачные взаимосвязи" между технологическими компаниями и финансовым сектором.
Еще один настораживающий признак - появление элементов кругового финансирования. Крупные компании, заинтересованные в дальнейшем расширении рынка ИИ, в некоторых случаях сами помогают финансировать ключевых клиентов, которые затем приобретают их оборудование или вычислительные мощности.
RBA отмечает, что инвестиционный бум вокруг ИИ все больше поддерживается долговым циклом, который становится "более непрозрачным и круговым". Чем теснее оказываются связаны производители оборудования, операторы дата-центров, технологические гиганты, банки и инвестиционные фонды, тем шире могут распространиться последствия, если ожидаемые доходы не материализуются.
Еще одна проблема - огромные сроки инвестиций. Дата-центры и энергетическая инфраструктура строятся на десятилетия и требуют долгосрочного финансирования, тогда как используемое в них вычислительное оборудование устаревает значительно быстрее. Сегодняшние передовые чипы через несколько лет могут резко потерять стоимость из-за появления нового поколения оборудования. Таким образом, долговые обязательства могут сохраняться значительно дольше, чем экономическая ценность части активов, под которые они создавались.
Сам по себе нынешний бум еще не означает неизбежного кризиса. RBA подчеркивает и положительную сторону происходящего: искусственный интеллект действительно способен повысить производительность, а крупнейшие технологические компании пока демонстрируют высокие доходы. Проблема возникнет, если реальный экономический эффект окажется существенно ниже того, который уже заложен инвесторами в цены акций и планы капиталовложений.
Тогда огромные инвестиции в дата-центры и другую инфраструктуру могут приносить меньше дохода, чем рассчитывали их владельцы, а обслуживать накопленный для их строительства долг станет сложнее. Одновременно инвесторы могут начать переоценивать стоимость технологических компаний. Именно сочетание завышенных ожиданий, дорогих активов, растущего долга, концентрации рынка и непрозрачных финансовых связей способно превратить обычную коррекцию технологического сектора в более серьезный финансовый шок.
Причем последствия не обязательно ограничатся США или технологической отраслью. Банки кредитуют инфраструктурные проекты, инвестиционные и пенсионные фонды приобретают соответствующие активы, а частные кредитные фонды участвуют в финансировании компаний. Поэтому резкая переоценка перспектив ИИ может распространиться по нескольким сегментам финансового рынка одновременно.
"Австралия вряд ли останется невосприимчивой" к подобному глобальному шоку, предупреждает RBA. Международные и австралийские рынки тесно связаны, поэтому резкое ухудшение условий финансирования за рубежом неизбежно отразилось бы и на стоимости заимствований внутри страны.
Таким образом, Резервный банк Австралии пока не объявляет нынешний бум искусственного интеллекта полноценным финансовым пузырем. Но его предупреждение сводится к достаточно простому вопросу: что произойдет с огромной финансовой конструкцией, уже созданной вокруг ИИ, если технология окажется прибыльной, но не настолько прибыльной, насколько сегодня рассчитывают инвесторы?
Именно разрыв между реальными будущими доходами и нынешними ожиданиями RBA считает одним из потенциальных источников следующего серьезного потрясения на мировых финансовых рынках.