Как вытекает из материалов ЦБ, опубликованных на минувшей неделе, мировой финансовый кризис стоил России 206,9 миллиарда долларов утечки частного капитала. Такова сумма средств, выведенных из страны с начала августа прошлого года по 1 апреля нынешнего. Это намного больше, чем чистое привлечение капитала с начала 2006 по июль 2008-го (159,2 миллиарда) - единственный пока что период в истории постсоветской России, когда страна выступала чистым импортером капитала.
Почему же ушли деньги из России и насколько катастрофичны последствия этой утечки? Хотя сама цифра выглядит пугающей, роль объективных причин оттока, не зависящих от действий наших банков, организаций и населения и, стало быть, предопределенных ситуацией на мировых финансовых рынках, в ней не так уж и велика. К таким объективным причинам можно отнести уход зарубежных инвесторов, затронувший все без исключения развивающиеся рынки. А также диаметральное изменение положения долговой пирамиды из зарубежных займов, выстроенной банками и корпорациями.
Основные же мотивы утечки капиталов так или иначе были связаны с защитой сбережений, резервированием средств под будущие выплаты и спекуляциями. Ожидания девальвации, а затем и сам ее ход предопределили выбор оптимальной формы сбережений, каковой на тот момент стало "бегство в валюту". После того как курс рубля стабилизировался, отток капитала резко пошел на убыль. И хотя в целом за первый квартал выведена весьма приличная сумма (38,8 миллиарда долларов), нельзя не учитывать, что основная ее часть (29 - 30 миллиардов) пришлась на январь.
Правда, в марте отток, похоже, несколько вырос по сравнению с февралем, вероятно, отражая график платежей по погашению зарубежных банковских займов. Но в последнее время для выплат за границу уже использовались накопленные ранее валютные ресурсы. Так что ЦБ пришлось даже вновь прибегнуть к интервенциям - на сей раз против укрепления рубля, чтобы избежать чрезмерных колебаний курса.
Перевернутая пирамида
Одна из причин резкого сокращения оттока капитала в последние месяцы связана с тем, что вес выплат по корпоративному и банковскому зарубежному долгу, на который обычно смотрят как на основной фактор, отягощающий наш платежный баланс, оказался малосущественным - всего 19,9 процента из общей утечки последнего квартала прошлого года и немногим больше - примерно 31 процент, чем в первом квартале нынешнего. Всего, судя по опубликованным все тем же ЦБ оценкам внешнего долга по состоянию на 1 апреля, корпоративный и банковский долг за полгода уменьшился с 499,3 до 423 миллиардов долларов, то есть на 76,3 миллиарда. Исходя же из графика погашения долга по состоянию на 1 октября, выплаты банков и компаний за этот период в погашение долга должны были составить 92,4 миллиарда долларов, плюс к тому 13 миллиардов - процентные платежи.
При этом сокращали обязательства перед нерезидентами в основном банки (за два последних квартала - более чем на 50 миллиардов долларов, выплатив, видимо, все, что следовало по графику, и уменьшив обязательства до востребования). И это понятно - когда из-за девальвации рубля валютные пассивы резко вздорожали, а у банков стремительно выросли валютные обязательства перед отечественными клиентами, в итоге сохранять прежние объемы обязательств еще и перед нерезидентами стало крайне нерациональным. В результате они уменьшились более чем на четверть.
В то же время предприятия реального сектора сократили задолженность на 25,9 миллиарда, причем в значительной мере произошло это по не зависящим от них причинам - за счет того, что зарубежные держатели вышли из российский корпоративных облигаций. Кредиты же сократились и того меньше (около 16 миллиардов долларов). И, стало быть, значительные суммы к погашению - порядка 30 миллиардов долларов выплат, приходившихся на последние полгода, удалось либо реструктурировать, либо рефинансировать. С учетом цифры, озвученной Владимиром Путиным в Думе, согласно которой за последние полгода компании и банки выплатили и реструктурировали внешний долг на 174 миллиарда долларов, получается, что порядка 70 миллиардов долларов, приходящихся на остаток 2009-го и 2010 годы, также удалось передвинуть на более поздние сроки.
Уход иностранных инвесторов
Хотя вывод портфельных инвестиций нерезидентов в прошлом квартале оказался намного больше, чем по предварительной оценке (12 миллиардов долларов), тем не менее это лишь 9,3 процента суммарного квартального оттока капитала. А мы-то думали, что все они убежали в "боевом" августе и "паническом" сентябре - ан нет! Тем не менее к началу года иностранных денег в наших бумагах, по-видимому, осталось совсем немного. В начале нынешнего года их вывод все еще продолжался, хотя и вовсе перестал играть сколько-нибудь значимую роль в общем оттоке (всего около 1 миллиарда долларов).
Хотя, если просуммировать приток и отток формально, то за период с начала 2000-го до середины прошлого портфельных инвестиций к нам пришло 27,6 миллиарда долларов, за вторую половину прошлого и начало нынешнего ушло 19, и, стало быть, на начало года какое-то присутствие иностранных денег в российских акциях и облигациях еще сохранялось. Но надо учесть, что инвестиции туда, где вес нерезидентов превышает 10 процентов, ЦБ относит к прямым, так что в действительности денег зарубежного происхождения в наших активах побольше.
Что же касается прямых иностранных инвестиций, то они продолжали притекать даже в разгар кризиса - как в последнем квартале прошлого года (7,4 миллиарда долларов), так и в начале нынешнего (8,4), хотя, конечно, далеко уже не в таких масштабах, как прежде, в период массовых IPO и вообще поддерживавшейся у инвесторов моды на BRIC и, в частности, на активы в России. В чем разгадка этого феномена? Возможно, значительный объем перехода российских активов под иностранный контроль связан с маржин-коллами по зарубежным займам, где эти активы были в залоге.
Население оптимизирует свой портфель
Все остальное - это те или иные формы "бегства в валюту" в ожидании грядущей девальвации, и особенно - в ходе ее. Население, например, оптимизировало таким образом свой "портфель" аж на 76 миллиардов долларов, а это, если отбросить выплаты по внешнему долгу и уход иностранцев из наших ценных бумаг - примерно половина всей утечки капитала за время кризиса.
Реальный сектор оказался тоже не так прост, и по выводу средств за рубеж он превзошел банки - 36 миллиардов долларов против 28. Правда, еще столько же банки накопили к концу года на валютных счетах в ЦБ, к выводу капитала не относимых. Но тут надо учесть, что банкам пришлось реагировать и на рост валютных обязательств перед отечественными вкладчиками, так что их валютная позиция в итоге выросла не так сильно, как чистые зарубежные активы. По расчетам Михаила Хромова из Центра стратегических исследований Банка Москвы, несвязанные валютные ресурсы банков, поднявшись в октябре примерно до 30 миллиардов долларов, так там и оставались, следуя "рекомендательным" наставлениям с Неглиной. Ну а в первом квартале нынешнего года вывод капитала через разнообразные "серые" схемы, по-видимому, вообще стал доминирующей формой. С учетом "чистых ошибок и пропусков" платежного баланса на него пришлось практически две трети чистой утечки капитала. Правда, особого значения этому факту, может быть, и не стоит придавать - первые оценки таких капитальных потоков, как правило, очень неточны и имеют свойство корректироваться. Но в целом активный вывод капитала нефинансовыми предприятиями вполне вяжется с интуитивными представлениями об использовании полученных с прошлого квартала рассрочек по платежам НДС и традиционной новогодней "отгрузке" бюджетных средств в разгар девальвации. Одновременно два других канала "долларизации" в первом квартале стали угасать. Наличной валюты дополнительно было куплено на 8 с небольшим миллиардов долларов, существенно меньше, чем в предыдущем квартале (27 миллиардов). Средства на банковских зарубежных счетах и вовсе сократились на 6 с лишним миллиардов, видимо, отражая ужесточившиеся "рекомендации" ЦБ по сдерживанию валютной позиции и возможно угасание процессов перевода депозитов на валютные счета. Правда, еще некоторое время росли и валютные счета банков в ЦБ, но с марта банки начали сокращать и их.
Вечные кредиторы
Какие же уроки можно извлечь нам из всего произошедшего? С точки зрения макроэкономики особой трагедии в утечке капитала нет и сокрушаться об утраченных 200 миллиардов долларах валютных резервов не стоит. Мы как кредитовали остальной мир, имея положительный текущий счет платежного баланса, так и кредитуем. Происходит ли это в форме накопления валютных резервов ЦБ или частных лиц и организаций, не столь важно. В конце концов резервы эти для того и создавались, чтобы облегчить тяготы выплаты внешнего долга, когда кредитная пирамида перевернется. Правда, получилось, что в итоге ЦБ как бы выдал кредиты в валюте, во-первых, на крайне льготных условиях, и, во-вторых, наверное, не совсем тем, кому они на самом деле нужны.
Реально ли повторение подобных событий в ближайшем будущем? Пожалуй, нет - рубль выглядит даже "передевальвированным". Для массированной утечки капитала, похоже, в ближайшее время тоже нет оснований. Вполне возможно, что в следующем квартале мы увидим даже положительный чистый приток за счет сокращения накопленных средств в валюте. Однако по мере того как рост внутренних цен будет "поглощать" эффект девальвации, а реальный курс рубля расти, нельзя исключить, что потребуется его новая коррекция. И она, как это уже было, вновь может запустить процессы "бегства в валюту" и замораживание финансовых рынков, если регулятор снова возьмет на вооружение тактику плавной девальвации.