"Масштаб и скорость дальнейшего смягчения политики будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки. Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота. Мы будем постоянно оценивать изменение всех ключевых параметров российской экономики и внешней среды и в случае необходимости корректировать траекторию нашего движения", - заявила Набиуллина.
В ближайшие месяцы в фокусе внимания Центробанка будет то, как цены, а также ценовые ожидания людей и бизнеса отреагируют на повышение НДС и тарифов, как будет развиваться ситуация с другими проинфляционными и дезинфляциоными рисками - будут они усиливаться или ослабевать.
Излишний оптимизм участников рынка в отношении темпов снижения ключевой ставки был связан с необычайно низкой для начала зимы инфляцией. Текущие показатели в ноябре уменьшились примерно до 4%, а в начале декабря темпы роста цен замедлились еще значительнее. Индекс потребительских цен, по Росстату, три недели подряд держится на уровне 0,04-0,05%. Тем не менее праздновать победу над инфляцией пока рано, сказала глава ЦБ, отвечая на вопрос "Российской газеты".
"Точно могу сказать, что мы прошли значительную часть пути, но вторая часть - всегда тяжелее, это хорошо знает любой марафонец. Помните, мы сравнивали наше движение по ставке, и не только по ставке, но и по экономике в целом? Это все-таки долгосрочное движение. Одного месяца инфляции точно недостаточно. Мы больше внимания уделяем даже не месячной инфляции, а трехмесячной скользящей с очищенной сезонностью, а она в среднем за последние три месяца составила 5,2%. Это выше нашей цели", - объяснила она.
Еще одна важная причина быть аккуратнее со снижением ключевой ставки - высокие и продолжающие расти инфляционные ожидания населения и предприятий. В декабре ожидания людей выросли до 13,7% и вернулись к февральским значениям 2025 года.
"Рост инфляционных ожиданий - это не что-то эфемерное. Ожидания влияют не только на решения о покупках, но и на то, насколько привлекательными выглядят процентные ставки. Ведь, принимая решения о том, размещать ли деньги на депозит, брать ли кредит, вкладывать ли в новый проект, люди и бизнес явно или неявно сравнивают ожидаемую доходность с ожидаемым ростом цен. А это значит, что и решения по ключевой ставке мы должны принимать с оглядкой на этот фактор, чтобы сохранять такую жесткость нашей политики, которая приведет инфляцию к цели", - подчеркнула Набиуллина.
Также Банк России учитывал в решении по ставке ускорение кредитования в конце осени и повышение НДС до 22% с 1 января 2026 года. "Мы учли, что повышение НДС может существенно повлиять на цены в ближайшие месяцы. На наш взгляд, оно уже отразилось на инфляционных ожиданиях. Но нам еще предстоит оценить, каким будет итоговый эффект. И все это мы будем учитывать, выбирая скорость и траекторию снижения ключевой ставки", - сообщила глава Центробанка.
Низкие темпы роста цен в конце 2025 года во многом объясняются крепким курсом рубля и низкими бюджетными расходами. Однако курс - вещь непостоянная и может поменяться в любую сторону. Влияние этого движения на цены зависит от того, совпадет оно с ожиданиями торговых предприятий или нет, пояснили корреспонденту "РГ" Эльвира Набиуллина и зампред ЦБ Алексей Заботкин.
"Здесь скорее не уровень, а динамика: если идет укрепление рубля, то это будет в целом дезинфляционный фактор, а если ослабление - то проинфляционный. И здесь тоже важны ожидания", - сказала Набиуллина. Бизнес прогнозирует определенную траекторию курса, и эти ожидания по будущему курсу заложены в цены товаров и услуг, добавил Заботкин. "Если курс рубля начнет двигаться таким образом, что он ослабеет сильнее, чем ожидают продавцы импортных товаров, то они переставят ценники вверх. Поэтому проинфляционное ослабление - это такое, которое превышает ожидания рынка, уже заложенные в текущие цены", - раскрыл свою мысль он.
Быстрый откат инфляции к низким значениям в последние месяцы и особенно недели действительно связан крепким курсом рубля, но также свою роль сыграло и сдерживающее спрос замедление роста реальных доходов населения, рассказал "РГ" профессор Президентской академии (РАНХиГС) Александр Абрамов.
"Дополнительный дезинфляционный эффект обеспечили постепенное сокращение бюджетного импульса, ожидаемое на 2026 год, и рекордный урожай овощей, вызвавший ощутимое снижение цен в этой группе", - заметил он.
Решение Банка России по ключевой ставке в большей степени продиктовано ростом инфляционных ожиданий населения, считает профессор Финансового университета при правительстве РФ Олег Луняков. "ЦБ придает большой вес именно инфляционным ожиданиям, а не фактической инфляции. Впереди новогодние праздники, и потому люди могут связывать будущие цены на товары со своим текущим восприятием цен на полках в магазинах, а также ожиданиями по росту общего уровня цен в новом году", - говорит эксперт.
Из-за неопределенности инфляционной траектории ключевой ставки в начале 2026 года наилучшим вариантом для вкладчиков банков пока выглядят короткие депозиты на три-пять месяцев, советует профессор Абрамов. Годовые и более длительные вклады, вероятно, обеспечат более низкую доходность.
"Однако есть и противоположная стратегия - фиксировать действующие высокие ставки на долгий срок. Она будет оправданной, если инфляция действительно приблизится к целевым 4% к концу 2026 года. В этом случае размещение под ставки порядка 10% выглядит рациональным", - полагает он.
Сложнее всего выбор в ближайшие недели будет делать тем, кто берет деньги в долг. Если инфляция в январе подскочит, банки могут оперативно поднять кредитные ставки, опасается эксперт. Более благоприятные условия для заемщиков могут сформироваться позже - во второй половине года, когда станет яснее, насколько устойчиво снижение инфляции и может ли регулятор продолжить смягчение, прогнозирует Александр Абрамов.
Пауза в снижении ключевой ставки, о возможности которой предупредила Эльвира Набиуллина, может последовать на первом в 2026 году заседании 13 февраля, допускает главный экономист "Газпромбанка" Павел Бирюков. Это может потребоваться для оценки проинфляционных рисков после повышения налогов с учетом ситуации на рынке труда, в геополитике, на валютном рынке и внешней торговле. Вернуться к снижению ставки Центробанк может на следующем заседании 20 марта. "Ожидаем достижения ключевой ставкой 15% к концу первого квартала 2026 года", - заключил экономист.