Банк России подошел к октябрьскому заседанию совета директоров по ключевой ставке с противоречивыми данными на руках. В сентябре инфляция замедлялась, но в октябре снова начала ускоряться. Большую роль в этом сыграл дорожающий бензин, плюс вероятное повышение налогов может разово повысить цены на широкий круг товаров и услуг. Хотя в целом проект нового федерального бюджета в Центробанке называют дезинфляционным, действовать обещают аккуратно.
Руководство ЦБ при вынесении решений по ключевой ставке тщательно оценивает показатели сезонно скорректированной и базовой инфляции, не ограничиваясь номинальными цифрами от Росстата. Также большое внимание уделяется рынку труда, темпам экономического роста, кредитной активности, росту зарплат, инфляционным ожиданиям предприятий и населения, и это далеко не полный список параметров. Экспертные оценки в этой ситуации хоть и не радикально, но расходятся, а решение в очередной раз сложно прогнозировать.
Большая группа экономистов склоняется к тому, что регулятор скорее возьмет в октябре паузу и только потом, взвесив все "за" и "против", может возобновить снижение. Их мнение уже учли крупные банки, которые перестали снижать доходность по вкладам, а некоторые даже немного повысили обратно. Но немало в экспертном сообществе и тех, кто продолжает ждать снижения ставки с 17% до 16% либо до 16,5%.
Сомнения в снижении ставки сразу на 1% отражают и результаты свежего опроса аналитиков от самого Банка России. Они повысили свои прогнозы и по инфляции, и по средней ключевой ставке. Теперь аналитики ждут, что в оставшиеся 2,5 месяца 2025 года средняя ключевая ставка составит 16,6% годовых. Их прогноз на 2026 год тоже стал жестче: 13,7% вместо 13,2%.
В годовом выражении в сентябре темпы роста потребительских цен снизились до 7,98% против 8,14% в августе, указывали на данные Росстата оптимисты. Полных данных по инфляции за октябрь пока нет, но недельные данные по инфляции говорят о том, что ценовое давление в первой половине октября оказалось повышенным, рассказал "РГ" главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов.
"Также выросли инфляционные ожидания у предприятий и вмененные в доходности облигаций федерального займа (это показатель, отражающий инфляцию, которую участники рынка закладывают в цену облигаций, индексируемых на инфляцию). Плюс годовой рост зарплат остался высоким. По совокупности этих факторов можно судить, что до конца текущего года паузы в решениях по ключевой ставке становятся более вероятными. Однако консолидация бюджетной политики позволит быстрее снижать ее в 2026 году", - полагает Латыпов.
Инфляция держится повышенной вторую неделю подряд, согласен с коллегой экономист Егор Сусин. "Пока траектория инфляции в начале октября идет выше траектории прошлого года, когда цены выросли на 0,75% за месяц. Это говорит в пользу ускорения годовой инфляции до 8,1% в годовом выражении", - пояснил он.
Банк России, как правило, не придает особого значения недельным данным. Однако траектория в октябре оказалась существенно выше целевых для регулятора темпов роста цен в 0,26% в месячном выражении. "Это в контексте всей остальной поступающей информации скорее добавляет аргументов за сохранение ключевой ставки 24 октября на уровне 17%", - говорит Сусин.
В то же время риторика Банка России в последние несколько недель указывала на то, что решения будут "взвешенными", а пространство для снижения ставок в этом году сохраняется. "Это говорит о том, что вариант снижения ставок будет как минимум предметно рассматриваться, а движение ставки к 16% на конец года остается основным сценарием", - добавил он.
Главные экономисты "Ренессанс Капитала" Андрей Мелащенко и "Т-Банка" Софья Донец ожидают увидеть 24 октября ключевую ставку неизменной. Рынок и экономика продолжают адаптироваться к большим бюджетным новостям последнего месяца, экономика продолжает торможение, но инфляционная динамика и инфляционные ожидания уже ухудшаются, объяснила свою позицию Донец.
"Пауза в таких обстоятельствах выглядит как логичное решение для традиционно консервативного ЦБ. Эффект НДС, безусловно, повлияет на уровень цен и будет ухудшать и инфляцию, и ожидания на ближайшие 4-5 месяцев. Но этот эффект временный, и мы это уже тестировали в 2019 году. Поэтому он может влиять тактически на траекторию снижения ставки ЦБ, но не отменяет большого движения ставки вниз на горизонте ближайших 12 месяцев", - прогнозирует она.
Андрей Мелащенко говорит, что анонсированное повышение НДС и расширение круга его плательщиков с 2026 года вкупе с сохранением высоких темпов роста цен на бензин способствуют росту инфляционных ожиданий, что де-факто смягчает денежно-кредитные условия, то есть снижает "реальные" процентные ставки. "А значит, для достижения цели по инфляции Банку России придется поддерживать более высокую номинальную ставку, чем ожидалось ранее", - пояснил он.
Наиболее вероятным станет решение ЦБ оставить ставку на уровне 17%, но "с прицелом" на понижение до 16% на следующем заседании в декабре, сказал "РГ" доцент экономического факультета МГУ, главный экономист рейтингового агентства "Эксперт РА" Антон Табах. "Нельзя совсем исключать шаг в 0,5% как компромиссный вариант, но на таких высоких уровнях, где сейчас находится ключевая ставка, этот вариант смотрится нелогично: шаг стал бы слишком маленьким", - отметил он.
А вот профессор Президентской академии (РАНХиГС) Александр Абрамов уверен, что ЦБ все же снизит ставку сразу до 16%. "Да, проинфляционные риски остаются из-за роста цен на топливо, значительного бюджетного дефицита, финансируемого за счет выпуска госбумаг, роста кредитов. Но общий показатель инфляции год к году снижается, остывает рынок труда, инфляция стала ниже во многих секторах экономики", - аргументирует Абрамов.
Не менял свой прогноз на последних данных от Росстата и директор по инвестициям компании "Астра Управление Активами" Дмитрий Полевой: снижение ключевой ставки до 16% в октябре для него остается базовым сценарием. По его словам, в сложившихся условиях можно обосновать как "паузу" на уровне 17%, так снижение до 16%. Снижение на 1% вполне возможно, если учесть тренды к замедлению спроса, заявления представителей ЦБ про дезинфляционный характер нового бюджета, временный характер эффектов от удорожания бензина и планируемого повышения налогов, а главное, временные лаги влияния денежно-кредитной политики на экономику и инфляцию.
"Именно поэтому консенсус аналитиков стал показывать 16,5% до конца года, то есть средний вариант. Не удивлюсь, если в октябре ЦБ выберет такой вариант "ни нашим, ни вашим" - его смело можно назвать "взвешенным", как и говорил зампред ЦБ Алексей Заботкин", - заметил Дмитрий Полевой.
Рассчитывает на снижение на 0,5-1% и главный экономист "Газпромбанка" Павел Бирюков. "Баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов делает обоснованным выбор в пользу снижения ключевой ставки небольшим шагом. Это будет оптимальным компромиссом между необходимостью проявить осмотрительность и поддержкой экономической активности", - поделился своей оценкой Бирюков.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая тоже считает вероятным вариантом снижение ставки на 0,5%, но в более решительные шаги не верит ни в октябре, ни в декабре.
"Мы полагаем, что Банк России может замедлить снижение ключевой ставки в четвертом квартале 2025 года и первом квартале 2026 года, а затем, по мере исчерпания проинфляционных эффектов, получит возможность снижать ее более уверенно. Выбирать 24 октября совет директоров будет между паузой и снижением на 0,5%. К концу года ставка вряд ли будет ниже 16%", - заключила она.
