- Мы ожидаем, что в июле курс рубля будет находиться в диапазоне 72-75 к доллару и 86-89 к евро. С точки зрения сезонности июль является относительно слабым месяцем для рубля - за последние тринадцать лет рубль снижался к доллару в среднем на 1,7%.
Первым негативным фактором для рубля является восходящий тренд доллара на мировом валютном рынке, который получил поддержку после июньского заседания ФРС США. Уверенное восстановление американской экономики, повышенная инфляция в США и сигналы более быстрого ужесточения монетарной политики ФРС заложили фундамент для более крепкого курса доллара в ближайшие месяцы.
Сильный доллар, в свою очередь, окажет сдерживающее влияние на подъем нефтяных цен и других сырьевых товаров, которые составляют основу российского экспорта. Ожидаем, что цены на нефть Brent в июле останутся в диапазоне $67-75 за баррель. Поддержку ценам, вероятно, окажет аккуратное увеличение добычи нефти странами ОПЕК+, которое будет соответствовать скорости восстановления глобального спроса на топливо и которое будет учитывать вероятное возвращение иранской нефти на рынок.
В целом, крепкий текущий счет платежного баланса РФ, высокие цены на нефть и другие сырьевые товары позволят рублю сохранить стабильность. Россия в июле сможет еще немного нарастить добычу нефти благодаря смягчению условий сделки ОПЕК+. Это позволит повысить приток валютной выручки в страну и поддержит рубль.
Третьим фактором ожидаемой слабости рубля в ближайшие месяцы станет увеличение спроса на валюту после открытия границ с туристическими странами. С 22 июня возобновилось авиасообщение с Турцией, с 28 июня открываются США, Италия, Кипр и ряд других стран. В июле вероятно возобновление авиасообщения с Египтом.
Напомним, что до пандемии россияне тратили на зарубежные поездки $35 млрд (данные Банка России за 2019 год). Это существенная сумма для валютного рынка, особенно, если учесть тот факт, что до пандемии эти траты были относительно равномерны в течение года, а сейчас, как только границы откроют, то сразу будет много желающих поехать в отпуск за рубеж. Для сравнения весь профицит текущего счета за первые пять месяцев этого года составил $35,8 млрд.
Также против рубля сейчас играет бурный рост импорта (и спроса на валюту для его закупки) по мере восстановления экономики после коронакризиса. Однако, в случае нарастания третьей волны COVID-19 и потенциального ужесточения карантинных ограничений, экономическая активность замедлится, а спрос на импорт упадет.
Кроме этого, негативом для рубля летом выступает дивидендный сезон, когда иностранные инвесторы получают дивиденды в рублях и конвертируют их в валюту для вывода в свои юрисдикции. Также позитивное влияние текущего счета на рубль частично нивелирует Минфин покупками валюты в рамках бюджетного правила. Ожидаем, что на фоне высоких нефтяных цен Минфин будет забирать с валютного рынка порядка $2-2,5 млрд в месяц.
В пользу российской валюты будет выступать повышение реальных рублевых процентных ставок. Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 23 июля повысит ключевую ставку ещё на 50 б.п., до 6% годовых. По нашим оценкам, годовая инфляция в июле может достигнуть своего пика на уровне около 6,5% и затем будет постепенно замедляться. Для сдерживания инфляционного давления не исключаем, что в июле ЦБ может оставить сигнал о дальнейшем повышении ключевой ставки. На конец года ожидаем увидеть ключевую ставку на уровне 6-6,5%.
Поддержку рублю может оказать возможное снижение геополитической напряженности после прошедшей встречи президентов России и США. МИД РФ сообщил, что работа по запуску диалога с США о восстановлении дипмиссий двух стран начнётся в ближайшее время. Однако, Вашингтон заявил о подготовке ещё одного пакета антироссийских санкций, что потенциально может отбросить отношения между странами на уровень до саммита в Швейцарии и несколько ослабить рубль.
Наконец, важным риском для всех валют развивающихся стран является ускорение инфляции в США и возможное более быстрое ужесточение монетарной политики ФРС. 2 июля выйдет отчет по занятости в США за июнь, а 13 июля - данные по американской инфляции за июнь. В случае более быстрого восстановления рынка труда и сохранения повышенной инфляции ФРС на заседании 28 июля может дать сигнал о скором сворачивании программы выкупа активов. Это может усилить позиции доллара в мире и привести к оттоку капитала с развивающихся рынков.
Отметим, что Россия является более защищённой среди других развивающихся стран перед потенциальным сокращением монетарных стимулов ФРС. У России - минимальный среди всех крупных стран внешний долг, внушительные золотовалютные резервы, профицитный текущий счет и сбалансированный бюджет. Это снижает чувствительность России к росту рыночных процентных ставок в мире и делает рубль более стабильным.